德邦证券-淮北矿业-600985-成本管控优异，未来成长可期-240428

　　事件：公司发布2024年度一季度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度实现营业收入173.63亿，同比-8.8%；归母净利润15.9亿元，同比-24.7%；扣非归母净利润15.65亿元，同比-24.57%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　煤炭业务：产销同比下滑，成本控制优异。1）产销方面，2024年一季度公司实现商品煤产量523.64万吨，同比-7.73%；商品煤销量402.61万，同比-21.08%，2）价格&成本方面，2024年一季度商品煤吨煤售价1178元/吨，同比-15.1%；吨煤成本593元/吨，同比-16.92%。3）2024年一季度管理费用7.83亿，同比下降4.07亿，研发费用3.29亿，同比下降0.76亿，公司资产质量持续改善，负债率下降-6.53PCT至46.90%。

　　煤化工业务：甲醇产销下滑，价格同比回落。焦炭方面，2024年一季度公司实现产量/销量分别为87.63/86.34万吨，同比+0.15%/-0.25%；吨焦平均售价2311.81元/吨，同比-13.78%。甲醇方面，甲醇产销出现下滑，2024年一季度公司实现产量/销量9.05/8.13万吨,同比-42.65%/-46.19%；甲醇平均售价为2162元/吨，同比-4.39%。

　　项目多点开花，未来成长可期。煤炭方面，内蒙陶忽图煤矿预计于2025年底建成投产，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年，另外年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿也加速推进探转采工作。煤化工方面，2023年公司甲醇综合利用制无水乙醇项目进入试生产阶段，产能60万吨/年，预计于2024年6月投产。此外，10万吨DMC项目也将于2024年建成投产。电力方面，根据最新公告，公司拟在淮北市投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目,预计总投资规模52.61亿元，测算项目投建后，年均利润1.96亿元，内部投资收益率18.52%。

　　盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为766/815/869亿元，归母净利润分别为64/65/70亿元，EPS分别为2.39/2.42/2.60元，PE分别为7.49/7.37/6.87倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格