中信证券-每周债市复盘：宽货币预期与止盈情绪的碰撞-240113

　　宽货币发力预期与止盈情绪交织，长债利率先下后上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下周是重要的政策成效验证期+经济数据落地时点，无论降息是否落地，经济总需求偏弱阶段央行维持宽松货币政策取向的必要性仍然明确，这也意味着债市良好的政策环境可能延续，利率经历短期的调整后仍具备下行的空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　▍本周交易主线为宽货币预期和止盈情绪交织，长债利率先下后上。周初央行货币政策司司长邹澜在接受新华社采访时提及准备金工具的使用，使得市场对于后续降准等工具发力预期升温，促使长债利率走低。而长债利率下破2.5%的关键点位后市场做多情绪逐步收敛，止盈心态占据上风，周四、周五利率明显出现了回升趋势。

　　▍信用方面，收益率整体下行，中长端信用利差压缩明显，曲线形态较为平坦。本周信用债收益率整体下行，幅度在1~7bps之间，其中5年期中票收益率下行幅度较大，达到4~7bps。信用利差方面，3年期中票与5年期中票信用利差压缩4~10bps，短期信用利差保持稳定，小幅走扩0-1bp。期限利差方面，当前信用债曲线结构平坦，5Y-3Y中低等级期限利差的分位数较高。

　　▍通胀尚未回正，弱基本面预期对债市的支撑延续。12月CPI和PPI同比降幅相较上月收窄，但当下负增的格局尚未结束。12月CPI食品项价格转涨，主要支撑在于季节性因素下鲜菜价格的走高，而猪肉等主要农产品价格仍在走低。总体而言，12月通胀数据落地对于债市的影响并不大，而在PMI回落的前提下，下周经济数据预计难超市场预期，市场关注点可能仍集中在MLF的操作方式上。

　　▍政策预期验证时点将至，行情波动可能加大。近期央行货币政策司司长邹澜在接受新华社采访时明确提到了MLF和降准工具，加大了市场对宽货币发力的期待。往后看，若下周MLF降息预期兑现，预计利率短暂下行后在利多出尽的担忧下会经历一轮止盈回调；倘若降息预期落空，短期利率可能会纠结回升，但宽货币预期可能仍会持续，并对长债利率提供顶部支撑。

　　▍税期将至而春节效应或逐步显现，资金面或面临一定压力。1月上旬资金面整体稳中偏松。往后看，商业银行年末流动性考核因素消退后，春节现金需求或将季节性回升，而月中税期压力也料将逐步显现，预计由此导致短期资金面可能面临一定的收紧格局。另一方面，1月MLF到期规模达到7790亿元，下周央行MLF数量层面的操作方式对流动性市场的影响也较为关键。

　　▍伴随政策预期的验证，长债利率在2.5%附近的纠结波动或临近结束。下周是重要的政策成效验证期+经济数据落地时点，基于MLF操作形式，可能会出现预期兑现后的快速下行和反弹，也可能出现预期落空后的纠结后回升。然而从长期视角上来看，结合央行近期对于货币政策的积极表述，债市良好的政策环境大概率延续，利率经历短期的波动后仍具备下行的空间。

　　▍品种选择上，二级债利差继续下行，城投债利差大幅压缩。本周二级债利差继续下行，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-0.9bp和-2.9bps，当前分别为44bps和45bps，分别处于2019年以来的15%和3%分位数。城投债利差大幅压缩，中低等级利差下行幅度大于高等级，其中1年期不同等级利差分化明显，变化幅度在-13bps~+1bp之间，3年期与5年期下行幅度分别为5~12bps与6~10bps，呈现出一定的拉长久期迹象。中央“一揽子化债方案”持续推进并成为城投债市场的主线，但目前信用利差压缩已经较为极致，应提防潜在的估值波动。

　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。