中信证券-债市启明系列：年初经济与两会政策展望-240223

　　今年1月以来，M1环比改善、核心CPI连续两月企稳释放出一季度经济环比改善的积极信号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济“开门红”的实现离不开财政、货币以及地产等政策的多重利好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望2024年全国两会，预计财政将继续加力，广义赤字有望接近10万亿；信贷将兼顾“高质量投放”以及“盘活低效存量金融资源”；出口方面延续巩固外资外贸基本盘。对于债市而言，长债利率近期或将呈现震荡走势。

　　▍一季度经济或将环比改善。2023年四季度，部分宏观经济指标相对较弱：一、规模以下工业企业的生产复苏状况不及规上企业。二、非市场性服务活动对GDP增速的贡献有所下降。三、PMI已连续多月处于收缩区间。而今年1月以来，基本面释放出一定的积极信号：一、剔除春节效应后，M1环比表现有所改善，或反映二手房销售的改善。二、核心CPI连续两月企稳。上述因素共同作用下，今年一季度经济相较2023年四季度或将有所改善。

　　▍经济“开门红”的支撑因素。开年以来，众多省份以确保经济“开门红”为题安排一季度经济工作。山东、浙江、北京等经济大省及重要省市在一季度经济“开门红”的部署中均使用了“确保”字样，既体现经济大省“挑大梁”的积极性，也彰显实现“开门红”目标的信心。具体来看，经济“开门红”的实现有赖以下利好因素的支撑。

　　财政：进一步发力信号较为明确，后续特殊再融资债与地方债有望加速发行。

　　准财政：本轮PSL已投放5000亿元，或将主要用于“三大工程”建设，或将拉动固定资产投资增速提升至少1.8个百分点。

　　货币及信贷：1月信贷数据在高基数下实现同比多增162亿元。2月降准落地叠加LPR下调，在助力房地产行业企稳的同时，还有望降低社会实际信贷成本，推动实体经济高质量发展。

　　地产：房地产融资协调机制的建立或将助力房企进一步企稳。

　　▍两会政策展望。

　　财政：进一步加力。2024年实际广义财政赤字或为9.7万亿，对应约7.3%的广义赤字率，为2020年以外的最高水平。展望今年，财政发力有望进一步拉动国内需求，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　信贷：把握货币信贷供需规律和新特点。2023年四季度货币政策执行报告专栏一中，既提出了信贷“高质量投放”的要求，也强调了“盘活低效存量金融资源”。我们认为两会还将延续这一调整思路，为未来信贷市场格局的发展指明方向。

　　出口：培育外贸新动能，深化对外开放合作，巩固外资外贸基本盘。

　　▍债市策略：5年期LPR下调25bps或将刺激房贷等中长期信贷需求，对债市存在一定压力，但LPR下调对地产需求端的带动或偏慢，与此同时，本次LPR下调幅度超预期的背后或蕴含着货币政策进一步宽松的信号。此外，考虑到现阶段基本面压力仍存，政策端存在一定的不确定性，长债利率或将呈震荡走势。

　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；我国经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退超预期；地缘政治冲突进一步加剧。