长城证券-三花智控-002050-23Q3毛利率同环比大幅改善，新业务未来可期-231030

　　事件：

　　公司发布2023三季度报告，2023年前三季度公司实现营收189.76亿元，同比+21.6%；归母净利润21.6亿元，同比+32.7%；扣非后归母净利润22.23亿元，同比+26.9%，其中2023Q3实现营收64.47亿元，同比+18.5%；归母净利润7.65亿元，同比+22.5%；扣非后归母净利润7.55亿元，同比+4.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入端：23Q3营收64.47亿元，同比+18.5%，环比-5.89%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q3公司实现营收64.47亿元，环比承压。

　　毛利率：23Q3毛利率30.77%，同比+3.88pct，环比+4.77pct。23Q3公司毛利率同环比大幅改善。

　　利润端：23Q3归母净利润7.65亿元，同比+22.49%，环比-3.61%。23Q3在财务费用率（同环比+3.82pct/+4.31pct）和研发费用率（23Q3同环比+1.76pct/+2.23pct）上升的背景下，公司仍实现归母净利润同环比增速均超过营收增速，主要系毛利率同环比大幅上升所致。

　　制冷：空调制冷配件稳居前列，下游回暖赋予业绩弹性。依托于技术创新和成本优势，公司电子膨胀阀率先实现国产替代，从而获得格力、美的等企业青睐，逐步发展成为国内空调阀件头部供应商，根据公司可转债募集说明书，2020年公司电子膨胀阀、四通阀、截止阀的内销市场占有率分别为40.97%、46.48%、24.47%。我们认为公司空调制冷业务短期内受益于家电行业景气度回暖，家电用冷配业务有望稳步复苏。长期看热泵、储能市场空间广阔，有望赋予新增长点。

　　汽零：新能源带动热管理市场快速扩容，汽零业务领先全行。电动化带动汽车热管理单车价值量大幅提升，叠加新能源车销量持续增长，未来汽车热管理行业将快速扩容。从行业格局来看，受益于自主新能源车企明显放量，国内热管理厂商逐步崛起。三花是电子膨胀阀标杆企业，定位于新能源汽车热管理系统领域，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，目前已经和比亚迪、上汽、蔚来等头部主机厂合作，未来汽零业务有望快速增长。

　　储能：产品协同效应显著，看好储能业务高速增长。公司于2022年3月设立子公司三花新能源热管理科技（杭州），进军储能热管理领域。储能冷却机组结构原理和空调制冷、汽车热管理具有一定相似性，未来公司储能业务有望在制冷和汽零业务的基础上高速发展。

　　机器人：卡位机器人浪潮，迎来发展新机遇。根据StratisticsMarketResearchConsulting数据预测，2022全球人形机器人市场规模为14亿美元，2030年有望达到704亿美元，CAGR=63%，市场空间广阔。公司积极布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，拟与绿的谐波设立合资公司共同拓展机器人市场，具备先发优势，积极迎接“机器代人”时代的到来。

　　投资建议及盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别266.1、318.5、373.3亿元，归母净利润依次为30.8、38.1、46.4亿元，对应当前市值，PE依次为33、27、22倍。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，新产品研发进度不及预期。