平安证券-【信用债周报】“统借统还”城投债或强化资产荒-240303

　　信用事件

　　天津宣布将发行特殊再融资债，占用的可能是去年的额度，后续中央可能会下达今年的额度，但对获得额度的地方政府可能会提出更多的要求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】地方债务的短期风险已经明显下降，后续新下达额度的速度可能会放慢，流程上可能会更复杂，更会要求地方拿出配套的化债措施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　“统借统还”城投债在贵州问世，有利于降低城投风险，也会进一步加快高息城投债退出市场的进程。根据大河财立方，35号文允许12个重点省份的融资平台“统借统还”，支持资质较好的融资平台发债偿还弱资质融资平台到期债券本金。

　　两家保险公司宣布不赎回次级债表明民营保险次级债不赎回的风险值得警惕。这两家保险公司大股东多是民营企业，且大股东多涉及地产业务，在去年或之前就已经不披露偿付能力报告，最新的偿付能力指标都已经逼近监管要求的下限。

　　市场回顾

　　收益率多下行，信用利差多压缩。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-2BP、-3BP和-4BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约3BP、2BP和-2BP；2）信用利差多压缩。3YAA-城投压缩最多。

　　主要行业利差涨跌互现。走阔最多的是非银金融(2.1bp)，压缩最多的是钢铁（-4.0bp）。

　　各省城投利差均压缩。贵州利差压缩最多（-94.4BP）。

　　策略展望

　　建议关注产业国企短债的下沉机会，也建议在中等级城投债中挖掘骑乘收益。上周末21世纪经济报道称保险资管存款不再作为一般存款，本周股市继续上涨，资金利率小幅上行，PMI小幅超预期，使得利率债收益率先下后上。信用债整体表现强于利率债，使得信用利差多压缩，3YAA城投表现最强。“统借统还”城投债的问世会进一步加剧高息资产的供需矛盾，城投债下沉行情有望延续。我们继续推荐适度下沉策略。方向上我们更建议关注中低等级产业国企短债，同时也建议挖掘中等级城投债骑乘收益。

　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。