东方证券-紫燕食品-603057-2023年报与2024年一季报点评：深耕主业与外延拓展并举，分红表现亮眼-240614

　　核心观点

　　事件：1）公司发布2023年年报及24年一季报，公司23年实现营收35.50亿元/yoy1.46%，归母净利润3.32亿元/yoy+49.46%；单Q4实现营收7.34亿/yoy-14.65%，归母净利润-991.74万（去年同期亏损576.47万）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）24Q1实现营收6.95亿元/yoy-8.0%，归母净利润0.54亿元/yoy+20.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　营收仍有承压，23全年净增510家。1）分产品看，公司23年鲜货类产品营收30.04亿元/yoy-1.71%，其中夫妻肺片营收10.99亿元/yoy+0.46%，整禽营收8.79亿元/yoy-4.06%，香辣休闲类营收3.14亿元/yoy-18.68%，其他鲜货营收7.11亿元/yoy+7.90%；2）分区域看，公司23年华东地区营收24.47亿元/yoy-5.43%，华中地区营收3.92亿元/yoy+0.93%，西南地区营收3.17亿元/yoy+9.46%，华北地区营收1.56亿元/yoy+8.04%，华南地区营收0.87亿元/yoy+8.18%，西北地区营收0.51亿元/yoy+28.89%，东北地区营收0.31亿元/yoy+41.54%；3）分模式看，公司23年经销模式营收30.51亿元/yoy-2.68%，直营模式营收0.63亿元/yoy+40.90%；4）开店看，23年年末全国门店总数6205家，相较于22年末净增加510家；5）公司24Q1营收yoy-8.0%，经营仍有承压。

　　毛利率同比改善带动盈利能力提升。1）公司23年毛利率22.46%/同比+6.49pct，其中夫妻肺片/整禽/香辣休闲类/其他鲜货毛利率同比+18.75/-1.35/-0.9/+5.41pct，毛利率同比提升主要受益于进口牛肉等原料价格有所回落；2）公司23年销售/管理/财务/研发费用率同比+2.32/+0.19/-0.01/-0.00pct（合计+2.50pct），销售费用率同比提升主因公司发展新的子品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员；3）公司23年归母净利率9.34%/同比+3.18pct；4）公司24Q1归母净利率7.77%/同比+1.86pct，其中毛利率同比+2.20pct，销售/管理/财务/研发费用率同比+0.68/-0.09/+0.10/+0.20pct（合计+0.89pct）。

　　公司23年深耕主业与外延拓展并举，主业上持续提升单店运营效率，加强产品研发及品牌营销，供应链端持续推进生产基地的数字化、智能化升级等。外延拓展上公司22年收购的冯四孃跷脚牛肉已成功跨越100家门店的门槛，并实现了营业收入和利润倍增；23年继续投资老韩煸鸡、京脆香等品牌；23年5月成立海外事业部，进行海外市场拓展。公司23年每股分配现金红利0.8元，股利支付率达99%，分红表现亮眼。

　　盈利预测与投资建议

　　需求修复略低于预期，我们主要下调公司收入预测，调整公司2024-26年EPS预测为0.96/1.09/1.22元（调整前24/25年为1.07/1.25元），使用可比公司估值法给予公司24年23倍PE估值，对应目标价22.08元，维持"增持评级"。

　　风险提示

　　需求修复不及预期，行业竞争加剧，成本波动等