开源证券-金融工程专题：偏股混合型基金指数（885001.WI），优势、复制与超越-230416

　　885001.WI指数不易受市场风格影响，长期表现优异

　　885001.WI指数的构建方式决定了其收益率在全市场的排名，不易受到市场风格的影响而大幅波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从统计结果可以看出，885001.WI的收益率分位点在50%的中枢上下小幅波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　根据统计结果，基金收益率长期位于市场中位数附近是一件富有挑战性的事情。连续三年战胜885001.WI指数的基金业绩处于市场前15%的水平，连续五年战胜885001.WI指数的基金占比不足5%，而连续八年战胜885001.WI指数的基金数量则仅为个位数。随着时间周期的拉长，战胜885001.WI的难度逐渐增大。

　　二次规划和卡尔曼滤波方法结合了历史持仓信息和实时净值信息，优势显著

　　关于公募基金的仓位测算，常规的做法大致有四种，分别为重仓股补全、添加惩罚项的净值回归、二次规划和卡尔曼滤波。重仓股补全方法虽然简便易实施，但逻辑假设前提要求较高，适用范围较窄。净值回归方案计算简单，但估计结果颗粒度较高，无法穿透到个股层面对个股权重进行估计，仅能宽泛得到指数的权重配置比例。二次规划和卡尔曼滤波方法则相对较优，二者均结合了基金披露的持仓信息以及实时的净值信息，能够对估算持仓进行实时调整，在方法论上具有一定的优势。

　　基于二次规划和卡尔曼滤波的持仓穿透方案指数模拟效果优异

　　我们对Wind偏股混合型基金指数的成分基金进行持仓补全。以二次规划为例，从补全后的模拟指数走势来看，其能很好地模拟885001.WI的走势，全区间内年化跟踪误差仅为3.16%，跟踪效果优异。

　　根据测算结果，截至2023年3月底，偏股混合型基金仓位约为87%，处于过去十年间的相对高位。2019年以来，港股持仓权重不断提升，当前约为8%。2022年7月以来，偏股混合型基金对科技板块增仓约6%，而周期板块则被减持3%。截面上，我们以最新披露的2022年年报数据为例。从测算结果来看，行业偏离度仅为0.31%。由于基金年报披露相对滞后，对于调仓幅度较大的行业，估算精度会有所下降。

　　相比885001.WI指数，指增组合年化超额收益13.6%

　　经过增强测试，指增组合年化收益率25.1%，相比于885001.WI指数具有稳定超额表现，超额年化收益13.6%，年化IR1.6。

　　过去10年，指增组合仅2018年跑输885001.WI指数，其余年份均有显著正超额收益。2017年之后，结构性行情开始占据市场主导地位，885001.WI指数业绩优势大幅提升，超额收益获取难度加大，指增组合的超额收益有所下滑，但仍能维持正超额。

　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。