东吴证券-思瑞浦-688536-发力国内高端市场，信号链龙头品类拓展效果显著-231027

　　信号链龙头+电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段：思瑞浦2012年成立，信号链产品国内领先，持续拓展电源管理、MCU、AFE等，彰显平台化布局，已能提供超1600款产品，拥有超3700家客户，客户群体也进入量变到质变过程。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好公司1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局，拉动业绩增长；2）聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响较小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）线性产品是主打产品，2022年约贡献信号链产品收入的55%；电源类产品中，线性电源是主打产品，约贡献电源类产品收入的85%。2022年公司收入17.8亿元（同比+34.5%），归母净利润2.67亿元（同比-40%）。

　　模拟国产化率低，公司品类拓展效果显著：根据Frost&Sullivan预测，2025年中国模拟IC市场规模预计达3,340亿元人民币，2016-2025年均复合增长率为5.89%，根据中国半导体协会数据，2021年中国模拟芯片自给率仅12%，思瑞浦是国内少数以信号链芯片见长，并同时覆盖信号链与电源管理芯片的模拟芯片厂商，品类拓展效果显著。线性产品是思瑞浦的第一大收入来源，也是其技术最先进的产品线，从低功耗、高精度两个维度与国内外竞品对比，思瑞浦的运算放大器产品性能均处于领先地位。LDO线性电源是第二大收入来源，根据公司披露的机构调研信息估算2022年，线性产品、转换器、接口、LDO线性电源产品分别贡献营收的39%、14%、18%、25%。

　　专注于中高端市场，有望保持稳健的盈利能力与较高的增速：低端市场是价格战的重灾区，国内专注消费级市场的厂商在2022年毛利率出现明显下滑，而思瑞浦的毛利率仍与2021年持平。同时，相比增速减缓的消费电子市场，通讯、工业、汽车三大下游仍有广阔市场空间。1.通信：受益于全球5G基站建设、AI应用创新带来服务器与光通信市场的高速增长，通讯领域模拟芯片需求高涨。2：安防监控行业设备、工业仪器仪表等在环节复杂多变工作的设备使用场景，均是思瑞浦的技术专长所在。3：当前汽车内模拟芯片国产化率低，受益于自动化和电动化趋势，国内自主芯片供应渗透率有望持续加速，而思瑞浦车规级产品研发稳步推进，目前已发布20余款车规芯片。

　　盈利预测与投资评级：公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.52/2.96/3.92亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，关键技术人员流失。