德邦证券-分歧弥合的两种情景-240101

　　12月全球股市多数上涨，新兴市场优于发达市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年最后一周，除美元指数外各大市场均显示韧性，美股延续小步上涨的节奏，黄金再度来到了前高附近，美债利率低位波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从12月整体来看，印度SENSEX30和墨西哥MXX指数涨幅超过6%，美股三大指数涨幅在4%-6%之间，德国DAX指数和法国CAC40涨幅在3%-4%区间。

　　从驱动因素来看，12月美股表现韧性源于市场降息预期延续，美联储在12月利率决议上释放鸽派信号使得乐观情绪进一步发酵。我们在12月月报《情绪待收敛》中认为美联储在12月或伺机而动重新主导市场预期，但事实超出了我们的预期，市场对降息的乐观预期持续发酵，最终的结果是12月美联储决议释放鸽派信号，我们也在决议前夕意识到了美联储回归中性利率的意图，并对之前的观点进行修正。随后市场情绪推动美股进一步演绎，美债利率顺畅地回落至当前3.8%附近的位置。

　　展望2024年1月，我们认为市场预期与美联储的分歧或难以持续，12月会议纪要、1月美国两党对于长期支出的谈判以及地缘局势升温等因素可能会对市场形成扰动，从而加剧弥合阶段的市场波动。从最新的CME期货模型来看，市场对2024年全年美联储降息幅度的预期达到156bp左右，这与美联储点阵图显示的75bp相比差距较大，也意味着后续或出现预期的弥合。我们认为该弥合可能在2024年1月出现，目前来看，1月需要关注的重要变化有三个：一是新年第一周公布的美联储12月利率决议会议纪要，该纪要能够显示出市场是否真正理解了美联储的意图；二是此前众议院议长约翰逊在11月公布《持续决议案》，将一些联邦政府部门的运作延长至2023年1月19日，另一些延长至2月2日，国会将在此期间就长期支出进行谈判，这也会给市场带来新的扰动因素；三是近期有升温迹象的地缘局势是否会带来新的变量也值得进一步观察。在红海局势未明显平息的背景下，乌克兰局势出现升级，12月29日，俄罗斯对包括首都基辅在内的乌克兰多个城市进行了袭击，这也可能让拜登提出对乌克兰军援加码的诉求。

　　整体来看，随着时间的推移，市场与美联储的分歧必然会趋于收敛，收敛的路径存在两种情景。第一种：通胀控制顺利，经济平稳着陆，市场向联储靠拢，届时美债或反弹，美股整体迎来调整。第二种：通胀控制完成，但经济转弱，失业率回升，美联储向市场、机构靠拢，但是美股盈利端的冲击或难以避免，美股科技龙头或在分子端的冲击下表现弱势，长端美债下行空间有限，估值支撑大概率难以对冲盈利端的负面影响。目前来看，我们认为第二种情景的概率更高。

　　配置建议：综上，我们认为2024年1月需要关注市场与美联储分歧是否会在某些因子的催化下开始弥合，一旦两者开始收敛，预计美股将迎来调整，但无论是何种情景，当前的长端美债下行空间已然有限，后续短端利率的回落或更为明显，美股创新药指数XBI等中小成长板块或相对强势。

　　风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期