广发证券-盐津铺子-002847-一季报开门红，高景气延续-240424

　　核心观点：

　　事件：公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1实现收入12.2亿元，同比+37.0%；归母净利润为1.6亿元，同比+43.1%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+40.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润落在此前预告中枢。

　　收入端：渠道红利持续发力，品类品牌蓄势待发。公司2024Q1收入同比+37.0%；若剔除春节错期影响，2023Q4+2024Q1合计收入为23.3亿元，同比+28.5%。渠道端，我们认为零食量贩和抖音电商或为核心增长极。根据投资者关系活动交流公告，一季度电商在去年高基数的基础上保持较好的增长态势；零食量贩在下游门店数量拓展及SKU横向拓张上或迎高增。定量流通在大魔王及蛋皇等核心产品推广下加速网点渗透；传统商超渠道在春节旺季及核心品类下沉下增长稳健。今年公司在“渠道渗透”基础上，加速推进“品类品牌”战略，以差异化产品打造品类品牌心智，有望与渠道流量形成高效协同。

　　利润端：内生净利率维持较优水平，挖潜增效下仍有提升空间。公司2024Q1净利率为13.0%，同比+0.6pcts；还原股权支付费用后的扣非净利率为13.7%，同比+1.4pcts。结构上，Q1毛利率/销售/管理（含研发）同比-2.5/-0.8/-1.6pcts，其中研发费用率回落1.4pcts，系公司七大品类的重点难点研发费用已于前期投入。考虑公司坚持“总成本领先”战略，目前已布局鹌鹑蛋、马铃薯等核心品类上游，随着规模效益显现及多品类供应链持续精进，内生净利率预计仍有提升空间。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年收入为51.9/65.7/82.7亿元，归母净利润为6.6/8.6/12.2亿元，对应PE估值为23/18/13倍。参考可比公司，给予2024年25倍PE估值，对应合理价值84.09元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。新品新渠道不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。