民生证券-一季度行业信息回顾与思考：经济稳步回暖，消费修复的持续性及结构表现如何？-240413

　　一季度行业信息回顾：

　　生产端：24Q1节前强韧性，节后弱复苏，地产链是主要拖累，制造业活力凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按月来分，①1月—地产链生产走弱，回落幅度小于季节性；传统制造业开工率涨跌互现，总体韧性充足；新能源供给减量叠加节前备货需求旺盛，供需格局边际改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②2月—春节放假停减产影响下，地产链、制造业、新能源生产回落至年内低位，节后复工节奏偏缓。③3月—“金三银四”开工旺季难旺，地产链为显著拖累，制造业开工率延续超季节性表现，新能源短期排产数据回暖超预期，叠加供给增量慢于预期，供需格局继续优化。

　　消费端：24Q1服务消费修复延续，大宗消费表现稳健，地产销售为主要拖累。具体来看，①服务消费方面，1-2月服务零售额同比+12.3%，延续修复势头。其中，元旦、春节假期出行消费修复程度显著超越市场预期。②商品消费方面，整体稳健向好，内部略有分化。其中，汽车、家电等大宗消费品在内需稳健、折扣加强以及促消费政策利好下销售稳中向好；新兴消费中，24Q1培育钻石的同比低位改善，化妆品消费平淡。③地产销售方面，政策对商品房销售端拉动效果一般，24Q130重点城市商品房成交面积同比腰斩。

　　政策端：24Q1密集出台，护航经济稳增长与资本市场平稳发展是核心。①稳增长方面，24Q1存款准备金率下降、LPR下调以及地产融资、限购政策放宽是经济逆周期发力的主要方向。②资本市场方面，24Q1中央汇金增持A股、暂停新增证券公司转融券规模等多措并举，呵护资本市场平稳发展。③科技创新方面，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，推动国内人工智能板块加速发展。

　　一季度行业信息思考：

　　思考一：当下消费修复的特征及持续性？一季度消费延续回暖。总量角度，24年1-2月社零、服务零售额在排除23年基数影响后增速持续改善。然而总量的回升暂未改善投资者对消费的预期，24Q1消费风格指数-3.7%，其背后反映出的是在量价分化的趋势中，投资者对消费前景的判断缺乏明确指引。当下价格的回落并非来自供给过剩，也不意味着总量需求的趋势性回落，而是在去债务化和财富效应减弱的背景下消费的结构性切换。通过分析当前影响消费价格的两大方向：①消费动能的来源：促消费政策成为需求边际增量的更重要贡献方，对价格形成持续负向拉动。②消费结构的切换：下沉市场崛起对中低客单价消费体量的拉动，或在降低整体均价。当下，价格对消费需求的解释度在降低，与此同时，量的表现是更客观的需求观测指标。展望后续，内生需求无虞、叠加促消费政策加码落地，消费年内有望维持较优表现，量增价减格局或将延续。

　　思考二：一季度新能源行业改善的持续性？一季度新能源板块供需格局的改善引起市场较多关注。究其原因，24Q1行业内外需边际改善和短期供给约束增强是核心解释。展望后续，4月新能源车、光伏需求环比改善斜率放缓，叠加上游供给约束逐步消解，行业供给过剩格局仍难以扭转，产业链中上游价格压力难减。

　　总结与展望：回顾一季度行业信息，1）生产端，经济整体仍处回升通道，对实物需求的消耗量存在保障。而在“去金融化”的大背景下实物消耗>GDP增长>企业利润增长的格局将会长期存在，挂靠实物属性的资源品：铜、煤炭、油等迎接供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下货币价值下降的局面，价值重估仍有较大提升空间。2）消费端，如何客观评价当下的消费需求？并不是只有价格上升才说明消费向好，从量和价的维度看将得到不同的答案。展望后续，内生需求平稳、叠加促消费政策加码落地，消费年内有望维持较优表现，量增价减格局或将延续。相对而言，受益于政策预期较高、增量政策落地的出行消费、大宗消费或是消费中更为亮眼的一环。

　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在滞后风险。