天风证券-海信家电-000921-年报点评报告：白电内外销高增，利润水平大幅提升-240330

　　事件：公司2023年实现营业收入856亿元，同比+15.5%，归母净利润28.37亿元，同比+97.74%；其中2023Q4实现营业收入207.01亿元，同比+21.13%，归母净利润4.11亿元，同比+12.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每10股派发现金红利10.13元（含税），分红率49%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分产品看，23年空调/冰洗/其他主营收入同比为+12%/+22.9%/+3.8%，其中23H2收入同比为+12.5%/+34.4%/+1.5%。分地区看，23年内外销收入同比+15%/+12.3%，其中23H2收入同比为+11.8%/+29.8%，外销显著贡献收入增长。分销售模式看，23年直销/经销收入同比+15.3%/+11.4%。

　　2023年公司毛利率为22.08%，同比+1.4pct，净利率为5.6%，同比+1.46pct；其中2023Q4毛利率为22.04%，同比+0.65pct，净利率为4%，同比-0.5pct。分产品看，23年空调/冰洗/其他主营毛利率同比为+2.7/+1.6/+0.3pct，其中23H2毛利率同比为+1/+1.2/+0.7pct。分地区看，23年内外销毛利率同比+2.4/+0.8pct，其中23H2毛利率同比为+2.4/-0.1pct，内销利润率显著提升。分销售模式看，23年直销/经销毛利率同比+1.5/+3.2pct。

　　公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、2.68%、3.25%、-0.24%，同比-0.01、+0.23、+0.16、+0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、3.49%、4.16%、0.5%，同比+1.62、+0.75、+0.27、+1.01pct。利润方面，公司聚焦长期能力建设，以用户为中心，持续深化业务变革，聚焦效率提升，有效实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。

　　投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司的年报，我们新增26年的预测，预计24-26年归母净利润为31.9/36.6/41.7亿，对应PE为13.2x/11.5x/10.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。