长城证券-福斯特-603806-Q3盈利短期承压，新业务持续扩张-241103

　　事件：10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入151.74亿元，同比-8.86%；归母净利润12.58亿元，同比-12.08%；扣非归母净利润12.18亿元，同比-8.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q3单季度实现营收44.11亿元，同比-26.90%，环比-18.96%；归母净利润3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%；扣非归母净利润3.19亿元，同比-38.04%，环比-16.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q3单季度经营性净现金流18.85亿元，同比+571.70%，环比+100.86%，现金流大幅改善。

　　胶膜市占率保持领先，海外增长预期较强。24Q3单季度公司光伏胶膜出货量为7.05亿平米，环比-1.12%，胶膜市占率仍超50%。由于Q3粒子及胶膜价格下行，胶膜业务盈利短期下滑，Q3公司综合毛利率/净利率分别为12.82%/7.45%，环比分别-5.23pct/-0.03pct。随着组件价格修复预期加强，胶膜价格有望企稳或跟涨。产能方面，公司计划在2025年实现5亿平米的扩产目标，其中泰国生产基地2.5亿平米，国内基地2.5亿平米。由于海外关税制约政策并未影响到辅材环节，公司光伏胶膜供应海外通道顺利，并具备较强的高盈利属性，随着后续胶膜产能进一步放量，公司整体盈利能力有望提升。

　　新业务多元放量，盈利能力持续提升。24Q3单季度感光干膜出货超4000万平方米，前三季度出货量同比增长30%以上，全年预计出货1.5亿平；Q3单季度铝塑膜出货超300万平方米，保持稳定增长，全年预计出货1亿平。盈利能力方面，前三季度感光干膜毛利率超24%，较年初提升4pct，在胶膜背板利润波动的情况下，新材料业务形成了一定的盈利支撑。由于PCB行业持续火热，电子材料需求扩张，公司新材料业务产品、渠道优势明显，业绩贡献增长可期。

　　投资建议：分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线，公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，看好价格企稳后的利润弹性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为207.34亿元、259.94亿元、299.04亿元，实现归母净利润17.86亿元、24.95亿元、29.79亿元，同比增长-3.5%、39.7%、19.4%。对应EPS分别为0.68、0.96、1.14元，当前股价对应的PE分别为25.7/18.4/15.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。