华西证券-资产配置日报：涨声响起来-241105

　　复盘与思考:

　　11月6日，各大股指纷纷强势拉升，长债市场同样“不甘示弱”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证收益指数、沪深300指数分别上涨2.32%、2.53%，科创50指数、创业板指大涨4.35%、4.75%；中证可转债指数上涨0.91%；10年、30年国债期货主连分别上涨0.16%、0.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）商品市场方面，贵金属表现依旧平平，黄金价格下跌0.45%，白银价格上涨0.24%；工业金属中，铜价则继续上涨0.83%；基建地产类商品则是市场热点，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别上涨1.30%、2.53%、1.41%、4.44%。

　　央行连续三日净回笼，资金利率依旧稳定。早盘央行公告逆回购操作规模为183亿元，单日净回笼规模为3645亿元，这也是月初以来连续第三个大额回笼的交易日。资金利率暂时未受影响，R001、R007分别持平于1.47%、1.75%。从资金利率的日内走势来看，DR001全天基本围绕1.34%窄幅震荡，而这一水平也基本接近央行尾盘临时正回购的执行价格。民生银行资金情绪指数连续两日维持在“宽松”范围，且观察指数分项数据，市场当前对央行操作及宏观指标水平普遍持乐观态度。

　　资金利率步入新的低位稳态区间后，存单利率下行进度也阶段性放缓脚步。据各银行11月5日询价结果，11月6日1年期大型股份行存单发行利率为1.89%，中型股份行利率为1.93%-1.95%，较前一交易日发行成本变化不大，3个月存单发行利率跨度则相对较大，在1.80%-1.85%区间。二级存单收益率连续三个交易日几乎不变，3个月、6个月、1年期存单收益率分别为1.86%、1.89%、1.90%。

　　午后现券行情启动，中长端品种领涨。早盘受到年末发债预期的压制，同时股市走出日内的一轮上涨，债市交易意愿偏弱，多空双方均为给出坚定观点，长端利率呈现横盘状态。午间总理在进博会开幕致辞中表示，“货币政策、财政政策都有较大空间”，午后股债两市的多头情绪双双被点燃，走出股债双牛行情。晚间央视网公告11月5日人大二次会议内容，财政相关部分为“2023年度行政事业性国有资产管理情况专项报告”，与年内增量政府债供给无关，或将进一步弱化债市潜在的避险情绪。

　　全天来看，7年国债、30年国债、10年国开活跃券收益率分别下行2.1bp、1.7bp、2.0bp。若结合CNEX分歧指数观察，总指数反映全天基金、券商、保险是三大主力买盘，但在10年期的细分赛道中，基金的买入力量依旧不算明显，或反映增量财政规模正式落地以前，交易盘对久期或依旧保持谨慎态度。

　　除了国内市场以外，美国大选同样牵动人心。美东时间11月5日零时起，第60届美国总统选举投票正式开始，据Real Clear Politics（RCP）民调数据，截至11月4日哈里斯与特朗普的支持率分别为48.7%、48.6%，选情较为焦灼，而博彩网站Polymarket数据则反映特朗普以62%的胜率大幅领先哈里斯。据历史经验，本次大选结果有望在11月6日下午出炉。结合当前的市场预期来看，若哈里斯胜选，美国政策的延续性或让国内市场阶段性放下对外部冲击不确定性的担忧；而若特朗普胜选，市场可能会提前交易国内逆周期政策加码，对冲海外风险的可能性。

　　A股继续走强，上证指数上涨2.32%，深证成指上涨3.22%，万得全A上涨2.97%。全天成交额23506亿元，较昨日（11月4日）放量6271亿元，较5日均值放量2511亿元。全市场95%的个股实现上涨，较昨日的85%进一步上升。分市值来看，小盘品种表现更为出色，国证2000上涨3.47%，而沪深300和中证500分别上涨2.53%和3.09%；风格层面，国证成长指数上涨3.10%，价值指数上涨1.50%。

　　分行业来看，成长板块继续领涨，红利表现仍然靠后。今日31个SW一级行业全部上涨。其中军工表现领先，对应SW指数上涨6.33%，或与歼-35A有望在第十五届中国航展期间露面相关。TMT板块显著走强，计算机、电子、通信和传媒分别上涨5.60%、4.14%、2.98%和2.79%。部分政策利好板块迎来强势行情，非银&地产分别上涨4.97%和4.18%。而红利品种表现相对靠后，银行、公用事业、煤炭和石油石化涨幅分别为0.78%、0.90%、1.22%和1.35%。

　　市场逐渐从稍显“混乱”的局面中走出，开始积极交易增量政策预期。上周市场先后经历“等待增量信息-交易亏损股、小市值股预期-小微盘行情愈演愈烈-遭遇回撤后情绪降温”的过程，融资余额在11月1日减少77.36亿元，为10月14日以来首次下降。而本周以来，资金情绪得到显著提振，体现在昨日融资余额显著回升至17067亿元（较11月1日增加154亿元），今日市场则迎来放量大涨。究其原因，一方面是全国人大常委会闭幕逐渐临近，资金陆续开始布局增量政策落地；二是增量政策相关新闻受到关注，包括“增加地方政府债务限额置换存量隐性债务”、“继续推动电信、互联网、教育、医疗等领域有序扩大开放”等，催化增量政策预期进一步发酵。

　　而美国大选暂未对市场造成明显影响。从今日行情来看，若特朗普胜选则利空出口，而Wind出口贸易指数今日上涨2.78%；若哈里斯胜选则利好新能源，而Wind新能源指数上涨2.34%，并未跑赢万得全A，指向市场或暂未明显“下注”。原因来看，一是大选行情较为焦灼，双方目前均没有明确胜算；二是A股市场更为关注国内增量政策预期，甚至将大选结果与国内的增量政策有所联系，例如“特朗普胜选-加征关税-出口承压-国内扩内需政策加码预期上升”的逻辑。这意味着，大选结果或许能在短期内催化投资方向，而后续行情或主要依赖于国内增量政策的落地方式及规模。

　　不过，美国大选对题材的影响仍然值得关注。明日大选结果有望揭晓，若特朗普当选，在技术制裁预期下，国产替代可能成为科技板块的交易线索，AI映射&半导体自主可控的相关科技品种或将受益；若哈里斯当选，此前计入较多消极预期的出口链有望迎来阶段性反弹，同时哈里斯支持发展清洁能源，电新板块的关注度可能迎来提升。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整