长城证券-宝丰能源-600989-3Q24烯烃产销同比增长，内蒙项目投产在即-241104

　　事件：宝丰能源发布2024年三季报，公司2024年1-9月实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%；归母净利润为45.36亿元，同比增长16.60%；扣非后的归母净利润为49.06亿元，同比增长18.35%；基本每股收益为0.62元，同比增长16.98%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比增长0.24pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分季度来看，2024年第三季度实现营业收入73.77亿元，环比减少14.91%，同比增长0.91%，归母净利润为12.32亿元，环比减少34.59%，同比减少24.60%，扣非后的归母净利润为13.90亿元，环比减少31.67%，同比减少18.71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　聚烯烃业务：宁东三期贡献聚烯烃销售增量，三季度聚丙烯价格环比持稳。根据公司2024年三季度经营数据，1）销量，Q3公司聚乙烯/聚丙烯销量分别为25.0 /25.2（万吨），同比+27.9%/+53.0%，主要原因是公司宁东三期烯烃项目在2023年9月投产，贡献公司2024年前三季度聚烯烃产销增量。2）价格方面，我们计算Q3公司聚乙烯/聚丙烯平均销售价格为7023/6806（元/吨），同比-2.6%/+1.8%，环比-3.8%/+0.2%。Q3韩国丙烯现货价（FOB）为842美元/吨，环比+2.3%，国内外丙烯售价走强。

　　焦化业务：焦炭价格季度环比走弱，纯苯销量增长明显。根据公司2024年三季度经营数据，1）销量，Q3公司焦炭/纯苯/改质沥青销量分别为177.1/1.7/3.4万吨，同比+0.0%/+270.2%/34.9%。2）价格方面，我们计算Q3公司焦炭/纯苯/改质沥青销售均价为1308/7320/3597元/吨，同比-11.7%/+18.8%/-16.9%，环比-5.6%/-2.5%/-21.5%。

　　成本方面：煤炭采购价格同比下降。根据公司2024年三季度经营数据，公司前三季度原料煤/焦精煤/动力煤平均采购单价分别为554/1086/427元/吨，同比-10.0%/-11.1%/-11.4%。根据Wind数据，2024年Q3秦港5500下水煤价/京唐港主焦煤价同比分别-0.3%/-11.0%。

　　在建工程方面：公司内蒙和新疆烯烃项目按计划顺利推进。1）内蒙烯烃项目：根据公司2024中报，2024年7月1日，内蒙项目动力装置1#锅炉顺利点火，完成了该项目试车工作的首个重大里程碑节点。内蒙项目计划于10月投入试生产首套装置。2）新疆烯烃项目：2024年7月30日，根据新疆准东经济技术开发区公布的《新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示》，公司将在新疆大力推进化工制品生产，项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯等。我们认为，随着公司重点建设项目的先后建成、投产，新项目按计划顺利推进，公司产能将迎来新的增长，持续领跑行业。

　　投资建议：我们基于以下两个方面推荐：1）公司聚烯烃产品产量增长，面对市场价格波动，公司能够利用自身的成本优势与技术优势，实现整体业绩的迅速增长，有望在未来持续稳定经营，扩大利润空间；2）宁东三期项目投产运行，四期准备工作全面启动，内蒙古、新疆项目持续推进，推动公司新质生产力的进一步发展，积蓄成长动能，有望进一步扩大优势，降本增效。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为357.14亿元、542.78亿元、581.64亿元，归母净利润分别为67.39亿元、119.96亿元、131.22亿元，EPS分别为0.92元、1.64元、1.79元，当前股价对应的PE倍数分别为17.5x/9.8x/9.0x。我们看好公司新产能释放，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；安全生产风险