华西证券-流动性跟踪：10月末票据再现零利率-241102

　　概况：宽松跨月

　　本周跨月，但资金利率持续下行，资金分层现象也有所缓解，跨月期间银行体系净供给和资金需求均维持在高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　资金宽松跨月的背后，一是10月末财政支出的作用；二是央行使用买断式回购、买卖国债方式继续投放中长期、低成本资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前央行投放中长期流动性的方式包括降准、MLF、买卖国债和买断式回购，而这其中MLF的成本最高，买断式回购次之，降准和买卖国债可以视为零成本。在同样的资金投放量之下，买断式回购、降准和买卖国债相比MLF而言，对降低银行负债压力的作用更大。加总这几种方式投放的资金总量，9-10月累计投放中长期资金1.5万亿元，达到历史高点，且这其中MLF均处于净回笼状态，即央行回笼成本更高的资金，转而通过成本更低的方式投放流动性。这也是近期资金面呈现超宽松状态的核心原因。三是信贷投放仍然偏弱。10月末票据利率再度下行至接近0，大行仍在继续买票。后续可以关注4万亿地产白名单以及地产销售的复苏，对信贷的拉动。

　　超宽松的资金环境推动横盘已久的存单成本松动，不过并非全面下行，短期限存单成本仍在高位上行。往后看，存单供给压力或还没有进入彻底缓和阶段，理财需求可能也在季节性下降，短期大幅下行的概率可能不高。

　　公开市场：央行开展买断式逆回购5000亿元

　　10月28日-11月1日，央行净回笼8514亿元，其中逆回购投放14001亿元，到期22515亿元。截至11月1日，逆回购余额14001亿元，较10月25日的22515亿元大幅下降。此外，10月央行累计开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），全月净买入国债2000亿元。

　　11月4-8日，央行逆回购到期14001亿元。

　　票据市场：1M票据利率大幅下行，大行净买入票据

　　 1M票据利率大幅下行。10月末，1M票据利率低至0。11月1日相对10月25日，1M票据利率下行40bp至1.00%，可以跨年的3M票据利率上行16bp至0.45%，6M票据利率下行18bp至0.75%。

　　大行净买入票据，截至10月31日，大行月内累计净买入1734亿元，去年10月累计净买入规模为3341亿元。

　　政府债：11月4-8日净缴款550.9亿元

　　11月4-8日，政府债计划发行1967.2亿元，其中，国债1850.0亿元，地方债117.2亿元。按缴款日计算，11月4-8日，政府债净缴款为550.9亿元，低于前一周的2007.1亿元。缴款量不大，对资金面扰动较小。

　　同业存单：净融资-700亿元，长期限存单利率下行

　　同业存单净融资转负。10月28日-11月1日，同业存单发行5162亿元，净融资-700亿元。一级市场方面，10月28日-11月1日，1年期股份行存单发行利率下行2bp至1.94%，6M股份行存单发行利率小幅下行0.5bp至1.96%，3M发行利率上行4bp至1.95%。二级市场方面，11月1日，1年期AAA同业存单收益率1.90%，较10月25日下行6bp。

　　风险提示

　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。