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结论与建议:
业绩概要:
公司预告2023年全年实现营收675.8亿,同比增24.2%,录得净利润67.2亿,同比增33.5%,其中,四季度实现营收167.4亿,同比增11%,录得净利润15.1亿,同比增275.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q业绩略好于我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
考虑机场门店经营尚待进一步恢复,离岛及线上销售依旧为4Q主力,根据海口海关披露数据测算,4Q离岛免税销售额为89亿,同比增14.4%,对应来看公司4Q收入变动与离岛免税整体收入规模变动基本保持一致。利润端略超预期,我们认为主要由于受益折扣率缩窄,毛利率修复好于此前预计,据公司披露,全年主营业务毛利率同比提升3.4pcts至31.44%;4Q单季度毛利率估计提升同比约9个点,环比估计下降4个点左右,主要由于4Q年末清仓折扣力度环比加大所致。
23H2三亚国际免税城二期、C区全球美妆广场陆续开业,重奢布局和场地规划进一步升级,消费体验有望持续改善。海口海关披露元旦假期期间,离岛免税购物金额4.75亿元,同比增12.6%,免税购物人数6.57万人次,同比增52.8%,春节海南旺季下,免税销售有望进一步回暖。
此外,2023年末,公司与北上两大机场签订补充协议,理顺、明确未来合作细节。据民航总局公布的数据计算,截至11月,国际客流恢复至2019年同期的40%,2024年,出境游和航班架次进一步修复,我们预计国际客流将稳步复苏,机场免税店销售有望逐步改善。
预计2023-2025年将分别实现净利润67.2亿、86.5亿和109.7亿,分别同比增33.5%、28.8%和26.8%,EPS分别为3.25元、4.18元和5.30元,当前股价对应PE分别为23倍、18倍和14倍。中长期来看,公司上游品牌合作关系稳定,疫情期间打通供应链和中后台系统,行业竞争力不断巩固,未来盈利稳步提升可期。维持“买进”。
风险提示:国际客流恢复不及预期,采购成本超预期,离岛免税竞争超预期
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