国投证券-川宁生物-301301-中间体价格趋势良好，未来持续增长可期-241022

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比高增长，盈利水平持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q1-3，公司实现营业收入44.56亿元/+24.43%；归母净利润10.76亿元/+68.07%；扣非净利润10.75亿元/+68.15%；毛利率35.82%/+5.89pct，期间费用率5.09%/-0.63pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为：0.44%/+0.03pct、2.71%/-0.28pct、0.99%/-0.10pct、0.95%/-0.28pct），净利率24.14%/+6.27pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度公司整体业绩高增长，盈利水平显著提升，主要受益于三大医药中间体的量价齐升，公司通过工艺优化持续实现降本增效，以及公司在费用端的管控和优化。

　　单Q3来看，公司实现营业收入12.61亿元/同比+8.31%/环比24.60%；归母净利润3.10亿元/同比+24.20%/环比-25.16%;扣非净利润3.09亿元/同比+25.40%；毛利率37.11%/同比+3.98pct/环比+0.99pct，期间费用率6.06%/+0.05pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为：0.63%/+0.14pct、3.05%/+0.16pct、1.21%/-0.12pct、1.17%/-0.13pct），净利率24.56%/同比+3.14pct/环比-0.18pct。单Q3公司业绩同比增长良好，毛利率环比持续提升，一定程度上反映医药中间体价格有望维持良好趋势。

　　医药中间体价格趋势良好，海外产能影响有限，未来持续增长值得期待。

　　根据公司9月份投资者关系记录，三大医药中间体景气度及价格趋势良好。其中，（1）头孢中间体价格逐步恢复且有望持续向好，主要系市场处于紧缺状态，需量明显增加驱动景气度提升；（2）青霉素类中间体价格有望延续良好势头，主要考虑到国内格局稳定，且印度的新增产能短期内很难形成较强竞争力；（3）硫氰酸红霉素需求稳定，公司基本处于满产满销状态，预计未来价格有望维持目前的价格区间，此外，公司持续优化生产工艺，成本优势有望持续提升。

　　投资建议：

　　买入-A投资评级，6个月目标价15.91元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为24.31%、12.99%、7.94%，净利润的增速分别为50.37%、20.33%、13.05%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.91元，相当于2024年25倍的动态市盈率。

　　风险提示：中间体行业景气度下行的风险；海外新增产能的影响；终端需求不及预期。