国投证券-恒瑞医药-600276-海外布局持续推进，多个新品种有望成为新增量-241025

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；实现扣非归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司海外布局持续推进，创新药与仿制药业务海外均取得进展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）创新药业务方面，公司于2024年10月重新向FDA提交了卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼用于不可切除或转移性肝细胞癌患者一线治疗的生物制品许可申请（BLA），并得到正式受理；此外公司于2024年5月将GLP-1产品组合HRS-7535、HRS9531、HRS4729许可给美国Hercules公司，首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，参考与德国默克公司关于PARP1抑制剂HRS-1167与Claudin 18.2 ADC新药SHR-A1904的合作，公司有望于未来确认该收入。仿制药业务方面，2024年10月公司注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国获批并实现向美国首批发货，公司是首家在美国获得该品种仿制药批准的厂家，同时也是今年以来公司在美国获批上市的第三款首仿药，未来该产品有望进一步增厚公司海外收入。

　　后续多个创新药新品种有望成为新的业绩增量来源。目前公司已有约十余款1类新药获批上市，此外PCSK9单抗SHR-1209、JAK1抑制剂SHR0302、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、法米替尼、HR20013、EZH2抑制剂SHR2554、PD-L1/TGFβRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α、HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗等多款产品已在NDA阶段，预计将在未来1~2年获批上市，未来上市销售后有望进一步强化创新药业务收入贡献，成为新的业绩增量。

　　投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为17.0%、14.7%、15.7%，净利润增速分别为36.1%、14.2%、15.9%，对应EPS分别为0.92元、1.05元、1.22元，对应PE分别为53.0倍、46.4倍、40.0倍；给予公司2024年PE 60倍估值水平，对应6个月目标价为55.09元/股，维持增持-A的投资评级。

　　风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险