民生证券-金牌厨柜-603180-2023年年报及2024年一季报点评：营收稳健增长，海外放量可期-240428

　　事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.45/2.92/2.34亿元，同比+2.59%/+5.40%/+22.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润10.98/1.26/1.24亿元，同比+3.17%/+11.81%/+30.52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.41/0.36/0.14亿元，同比+11.45%/+11.16%/+8.24%。

　　零售稳健，木门及海外增长亮眼：分产品看，23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现收入22.32/10.44/2.46亿元，同比-5.55%/+8.65%/+64.97%；24Q1分别实现收入3.89/1.90/0.25亿元，同比+7.63%/+19.91%/-14.88%。分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外分别实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元，同比+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%；24Q1公司分别实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元，同比-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%。零售方面，公司以门店为基，拓展线上、家装、拎包、局改细分赛道，并发力整装渠道，23年家装、整装渠道收入翻倍增长。大宗方面，与优质地产商签署战略合作，导入木门、厨电等品类，23年增长具有韧性；海外方面，针对区域市场差异制定差异化业务发展模式和交付保障逻辑，开启国际化发展新阶段。

　　盈利能力稳健：23A/23Q4/24Q1公司毛利率29.58%/31.16%/28.01%，同比变动+0.12/-0.58/-1.11pct。分产品看，23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为29.22%/29.70%/7.22%，同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外毛利率为35.40%/51.29%/15.41%/24.65%，同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率8.01%/11.45%/5.68%，同比变动+0.21/+0.88/-0.01pct。

　　展望24年，海外业务有望持续放量：海外方面，公司针对不同市场探索效率和风险平衡的商业模式，布局海外主生产基地和属地化卫星工厂，提升交付效率和响应能力，后续有望持续放量。内销方面，发力家装、拎包等新渠道，坚持大家居战略，有望稳健成长。

　　投资建议：公司持续推进多渠道、多业务扩张，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/3.78/4.28亿元，同增14.3%/13.3%/13.1%，当前股价对应PE为10/8/7X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。