中泰证券-保隆科技-603197-短期受费用影响略有承压，长期成长逻辑清晰-240427

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年业绩高增，短期受费用影响略有承压。

　　1）23年业绩高增：公司23年实现营业收入58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%。

　　2）24Q1业绩略有承压：公司24Q1实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，主要原因系24Q1股权激励费用等影响。

　　TPMS等传统主业稳定增长，空悬&传感器贡献新增量，24Q1毛利率创近三年新高。

　　1）TPMS等传统主业保持稳定增长：23年TPMS业务实现收入19.11亿元，同比+29.44%；汽车金属管件业务实现收入14.21亿元，同比+6.09%；气门嘴业务实现收入7.84亿元，同比+9.64%，传统主业保持稳定增长。

　　2）空悬&传感器贡献新增量：23年空悬业务实现收入7.01亿元，同比+174.75%，占总收入比重由2022年5.34%提升至11.88%。传感器业务实现收入5.31亿元，同比+45.16%，占总收入比重由2022年7.65%提升至9.00%，贡献新增量。

　　3）新业务上量后，规模效应下毛利率持续提升，24Q1销售毛利率29.45%（近两年最高），Q1主要受到股权激励费用影响，业绩有所承压。

　　长期看公司业务确定性强，规模效应及费用优化下成长逻辑清晰

　　1）成长路径清晰，定点持续：空悬搭载价格有望持续下探，渗透率天花板有望打开；公司空悬零部件自制水平高，成本控制和性能质量行业领先，在手订单饱满、客户优势突出；传感器客户全球化放量，海外客户持续推进；TPMS等传统业务稳健增长；24年公司新增项目定点全生命周期金额超60亿元。

　　2）随着新业务产能爬坡，规模效应有望增强叠加费用优化（公司连续3年期间费用率维持在20%左右，24Q1为21.96%，其中研发费用率高达8.87%），长期成长逻辑清晰。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励费用增加等因素，调整24/25年预测营收为74.50/91.79亿元（前值为77.83/100.02亿元），同比+26.33%/23.20%，调整24/25年预测归母净利润为4.62/6.61亿元（前值为5.57/7.64亿元），同比+21.93%/43.07%；新增26年盈利预测，预测26年营收为110.98亿元，同比+20.91%，预测26年归母净利润为8.88亿元，同比+34.35%；对应24/25/26年PE分别为19.82/13.85/10.31X，维持“买入”评级。

　　风险提示：数据更新不及时；汇率波动风险；项目进度不及预期。