开源证券-美国2月非农就业数据点评：单月失业率上升对联储当前决策影响或有限-240309

　　新增非农就业再超预期，平均薪资增速未再提升

　　1.新增非农仍旧较强，但前值经历较大幅下修

　　2月新增非农就业27.5万人，较1月份初值有所下降，但高于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月、2023年12月新增非农就业累计下修16.7万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）后续来看，2月份的新增非农就业或也会经历一定程度的下修。趋势上看，近3个月份平均新增就业26.5万人，较2023年11月-2024年1月有所上行。结构上看，私人部门新增就业有较大幅度提升，其中运输仓储、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业上升较多。

　　2.劳动参与率维持不变，失业率意外上升，薪资增速下行

　　2月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为3.9%，失业率较1月份上升0.2个百分点。25-54岁区间劳动参与率小幅上行，当前主力劳动人群就业意愿还在提升。劳动参与率未变、失业率上行，或显示就业市场出现一定程度的冷却。

　　2月美国非农就业时薪录得34.57美金，同比上升4.3%，环比上升0.1%，均较1月份下行，后续薪资增速有望进一步回落，但斜率尚存在不确定性。若失业率持续处于低位，薪资增速或仍将保持一定韧性，

　　3.劳动力供需关系边际趋缓，劳动力市场再平衡的趋势未变

　　从LOJTS数据来看，1月份职位空缺数为886.3万人，较2023年12月有所下降，职位空缺率为5.3%，与2023年12月持平。目前每个求职者对应约1.37个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际趋缓。职工主动离职率录得2.1%，较2023年12月份下降，或表明当前员工换工作的意愿尚在下降。

　　单月数据对联储决策影响或有限，关注后续通胀数据

　　我们认为，2月非农数据对当前美联储的决策影响或有限，相较于单月数据，美联储当前或更加关注就业数据的趋势性变化，还需密切关注后续通胀数据。

　　第一，当前新增非农就业数量（机构调查）仍相对较高，即使考虑到潜在的下修压力，仍然高于美联储每月新增10-15万的合意水平。家庭调查显示失业率岁上升至3.9%，显示美国的就业市场出现一定程度的松弛，但当前的失业率仍处于历史上的较低区间。且根据CEA的评估，机构调查的数据可信度更高，因此后续失业率能否继续上升，同时新增就业数量继续下降，还有待观察；

　　第二，我们从就业扩散指数以及每周工资总额指数（私人部门）两个指标来看，美国劳动力市场亦有相当的韧性。2月美国私人部门的就业扩散指数较1月份有所上升，同时私人非农部门的每周工资总额指数同比与环比增速均出现一定程度的反弹，显示当前美国就业市场的再平衡并非一帆风顺；

　　最后，从上述数据来看，美国劳动力市场确实仍处于再平衡的过程之中，劳动力市场的供需关系亦在逐渐改善，但结合近期美联储官员的表态来看，其对于就业市场以及通胀数据的观察更多的是观察趋势性的变化，而非单月的数据波动，且会参考更多的经济指标。从这个角度看，2月份就业数据对美联储的当前的决策影响或有限，还需要密切关注后续发布的2月份的通胀数据。我们仍维持美联储将会在6月份进行第一次降息的判断，但再后的降息节奏与幅度会相对较灵活。

　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。