开源证券-3月企业利润点评：库销比拐点关注两大信号-240427

　　事件：2024年1-3月全国规模以上工业企业利润累计同比4.3%，前值10.2%；营业收入累计同比增长2.3%，前值4.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　3月工业企业营收、利润同比增速双降

　　2024年3月营收当月同比下降了5.7个百分点至-1.2%，利润总额当月同比为-3.5%，较前值大幅下滑了13.7个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拆分来看，成本率上升0.21个百分点、费用率下降0.08个百分点，营业利润率提高了0.16个百分点但其同比增速有所下滑。因而，3月利润下滑主要在于“量”未能延续扩张以及营业利润率同比放缓，基数有部分影响但不大，营收和利润从两年复合增速来看仍明显弱于2月。

　　中游设备和公用利润占比延续提升，金属和出口链增速延续改善

　　(1)从利润占比来看，1-3月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的利润占比分别为34.2%、30.6%、27.4%、7.7%，分别较前值变动了-0.5、+0.2、-0.1、+0.4个百分点。

　　(2)多个行业利润增速超过100%，我们选择观察ttm利润增速以减少年初异常波动带来的干扰。具体来看：上游金属和化工改善较快，其中有色金属冶炼、黑色金属采选较前值提高了15.4、11.5个百分点，化学纤维、化学制品则改善了21.7、4.4个百分点；中游设备制造保持增长，计算机通信电子、专用设备提高了6.3、1.2个百分点，通用设备、电气机械等利润增速小幅放缓；外需延续韧性，对应下游消费负增速有所收窄，造纸、鞋革毛羽、纺织边际回升了6.0、3.3、2.1个百分点，出口链板块相对表现较好。

　　设备更新推升库销比，拐点需观察消费品以旧换新+中美共振补库强度

　　(1)设备更新推升库销比。3月名义库存和实际库存较前值提高了0.1、0.2个百分点，仍维持低位震荡。此前库销比已有企稳趋势但3月走高至0.524，可能指向设备更新前置发力对供需结构形成一定压力。2024Q1产能利用率下降了1.5个百分点至73.6%，3月产销率环比下降了1.1个百分点至94.9%、接近历史最低水平。往后看，库销比的拐点信号需要观察两点，一是消费品以旧换新的力度，二是中美共振补库的强度。

　　(2)消费品以旧换新或将加快推进。4月26日7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，燃油车和新能源车每辆补贴7000元、10000元，力度低于2009-2011年。环资司数据显示，2010年全国汽车“以旧换新”共淘汰黄标车、老旧汽车45.9万辆，发放补贴资金64.1亿元，拉动新车消费496亿元，平均每辆补贴1.4万元，拉动倍数7.7倍。后续跟踪家电、消费电子等消费品补贴细则。

　　(3)美国消费延续韧性，部分行业稳步开启中美共振补库。我们将中国工业企业与美国零售商行业进行匹配，综合对华依赖度和中美库存分位数来看，目前消费电子、家具、纺织纺服、化学制品已处于共振补库进程。

　　综合来看，消费品以旧换新补贴力度温和，美国逐步进入补库、结构性机会凸显，也需关注美国降息时点后移的影响，短期或有波折但供需再平衡仍将缓步开启。

　　风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。