开源证券-宏观经济点评：商品以价换量带动出口延续温和回升-240510

　　事件：以美元计，中国4月出口同比+1.5%，前值-7.5%；4月进口同比+8.4%，前值-1.9%；4月贸易顺差723.5亿美元，前值为585.5亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　出口改善主因消费品以价换量，生产资料需求尚不牢固

　　1.出口同比由负转正，实质性外需温和修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一方面，2024年4月我国出口同比+1.5%，2024年4月出口三年复合同比+3.6%，略低于3月的+5.2%，2024年4月出口环比+4.6%，高于过去5年+1.8%的均值。另一方面，4月摩根大通全球制造业PMI指数仍处于荣枯线以上，韩国、越南出口等外部领先指标同样印证需求改善趋势延续，但幅度相对有限。

　　2.东盟支撑我国出口同比为正，边际改善地区主要为欧美发达地区。从绝对贡献来看，我国2024年4月同比为正主要为东盟支撑，东盟拉动我国出口同比2.35个百分点。从边际变化上看，因2023年3月与2022年4月均存在基数扰动，因此为排除基数效应影响，直接观察我国实质性外需改善来源，我们以2024年4月各地区对我国出口相较于2021年4月三年增速的贡献作为衡量标准：相较于2024年3月，2024年4月出口边际改善的地区主要为欧美发达地区，美国、欧盟对我国2024年4月出口三年同比的贡献分别为-0.09、1.23个百分点，相较于2024年3月提升0.72、0.20个百分点。

　　3.汽车、消费电子产品出口边际回升。从边际变化上看，同样为排除基数效应，以2024年4月各类产品对我国出口相较于2021年4月三年复合同比增速为衡量标准。地产后周期产品、消费电子产品出口增速边际提升，2024年4月三年出口复合同比+0.4%、-5.0%，较前值分别提升了0.02、1.02个百分点，汽车出口增长维持相对稳定，2024年3-4月三年出口复合同比保持在60%以上。

　　4.量价拆分来看，出口改善主要来源于部分消费品以价换量。出口价格贡献方面，多数重点产品2024年4月出口价格并未明显改善，粮食、稀土、箱包鞋靴、家用电器、液晶显示板等产品甚至出现价格同比贡献的明显下滑。出口数量贡献方面，为排除基数效应影响观察边际变化，采用三年复合同比贡献，鞋靴等出行消费品、集成电路与液晶显示板等消费电子产品以及汽车、家用电器出口数量贡献边际改善。量价拆分结果或表明：当前出口处于恢复前期，消费品以价换量带动出口在边际上温和回升，生产资料需求尚不牢固。

　　进口：同比回升，内需延续改善

　　4月进口同比延续回升，较前值上升10.3个百分点至8.4%。排除基数效应，三年复合同比-0.4%，前值-1.2%，反映当前我国内需延续改善。后续来看，随着海外大宗品价格的进一步提升与国内需求的温和修复，进口价格与数量同比有望继续上升，进口或将延续改善趋势。

　　出口或将温和修复

　　2024年4月美国非农就业、ISM制造业PMI等数据回踩，制造业补库等经济活动出现反复，或反映高利率环境下，外需回升动能相对有限。聚焦到我国出口端，我们认为出口企稳回升方向大概率确定，但弹性与空间或存在限制，基准情形下，预计后续我国出口同比增速将温和修复，全年或为低个位数正增长。

　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。