天风证券-仙鹤股份-603733-年报点评报告：加速实现林浆纸一体布局，实控人增持显信心-240510

　　公司发布23年年报及24一季报

　　24Q1收入22亿，同增20%；归母净利2.7亿，同增120%；

　　23A公司收入86亿，同增11%；归母净利6.6亿，同减7%；扣非归母净利6亿，同增7%；其中23Q4收入23亿，同增5%，归母净利2.8亿，同增97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司2023年拟派发现金红利2.5亿元（含税），分红率37%；

　　公司募投项目30万吨食品卡纸机（常山PM10）已于2023年4月开始正式投产运行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在2023年总计生产7个多月，产量11.97万吨，销量10.57万吨。该产品市场竞争相对激烈，价格已经趋近历史底部。由于在产品质量上的领先，公司已就产品销售价格进行调整，以及原材料价格走势整体平稳；2024年该产线将开始使用公司的自产浆，以此降低成本。同时，公司的涂布类卡纸产品也将逐渐推出和市场见面，对产品毛利以及整体利润有正向影响。

　　分产品看，23年日用消费系列收入41亿，同增15%，毛利率11%，同增1pct；销量47万吨，同增19%；

　　食品与医疗包装材料系列收入17亿，同增15%，毛利率7%，同减5pct；销量23万吨，同增49%

　　商务交流及出版印刷材料系列收入7.1亿，同减8%，毛利率14%，同增2pct；销量10万吨，同减3%

　　烟草行业配套系列8亿，同增0.8%，毛利率16%，同增1pct；销量9万吨，同增0%

　　电气及工业用材系列收入7亿，同增18%，毛利率14%，同减0.05pct；销量6万吨，同增22%；

　　仙鹤2023年合计销量97万吨，同增20%。

　　分地区看，23年国内收入75亿，同增11%；毛利率11%，同减0.7pct；海外5.7亿，同减5%，毛利率20%，同增8pct。

　　公司24Q1毛利率18%，同增8pct，净利率12.3%，同增5.6pct。

　　实控人增持3000-4000万，彰显经营信心

　　公司发布公告，实控人之一王敏文先生（间接持股24.5%）拟使用其自有资金，自2024年5月9日起6个月内增持公司A股股份，累计增持人民币3000-5000万元，彰显对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。

　　发挥资源优势，做好充分准备，确保广西、湖北产业园顺利投产。

　　公司在广西来宾投资118亿年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”林浆纸用一体化项目和湖北石首投资的100亿年产250万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目一期建设已于23年底报接近尾声，2024年将逐步启动投产运行。

　　两大项目落成于仙鹤发展意义重大，不仅在规模上翻倍扩展，更是公司完善国内市场新布局。湖北项目实现纸基原材料的部分自给，打造中部地区纸基新材料的高端品牌，稳定公司在高性能纸基新材料行业龙头地位，首条生产线已于24年1月试开机运行。

　　广西项目缓解大宗原材料木浆全部依赖进口的瓶颈，实现“林浆纸用一体化”全产业链布局。为公司在我国西南市场经营布设了大本营，可通过“珠江-西江经济带”融入到东南亚经济圈；该项目一期按计划将于24Q2进入试运行阶段。

　　适应市场需求，调整产能布局，快速扩大市场占有率

　　公司研发、生产的食品包装材料系列产量近年来逐步攀升，去年食品及医疗包装材料系列的产销量快速增长，同比上年产量增长63.37%，今年还将加大市场投放量。公司的电解电容器纸，由于关键技术突破，新能源汽车行业的快速发展和新品研发替代进口，全年电解电容器配套材料销售量同期增长12.35%。今年公司也将继续抓住这个热点，继续提升电解电容器纸的质量，加速研发新品投放市场。

　　更新盈利预测，维持“买入”评级

　　湖北项目和广西项目共同特点就是利用当地资源优势，抢占资源高地，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板；标志着公司在我国西南和中原的产能布局已完成落地，同时也预示着公司将在未来继续大规模的向市场投放新产能，市场占有率有望再一次跳跃式提升。鉴于此，我们预计公司24-26年归母净利分别为10.7/13.8/16.7亿元（24-25年前值为10.9/13.8亿元），对应PE分别为13/10/8X。

　　风险提示：经济复苏不如预期的风险；原材料价格波动风险；项目实施风险