中航证券-军工行业周报：弱预期的兑现-231210

　　核心观点:

　　本周，国防军工(申万)指数(-3.80%)再次出现较大幅度的调整，行业(申万)排名(30/31)，成交量为998.87亿元,较上周增长7.36%，占中证全指成交额比例为2.47%，北交所上市公司涨幅再次居前。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　截至12月8日，军工板块的估值为48.86倍，接近2014年以来最低点(2022年4月26日的44.74倍)附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看，近几个月来，军工板块中的信创、卫星互联网、北交所等各概念板块走势轮动明显，凸显出市场对于军工行业整体改善的节奏仍未形成一致预期。从基本面来看，近期在军工板块调整中已经有一些积极的因素在孕育。本月可能陆续披露部分年报预告，是短期需要关注的方面，在行业“弱现实、更弱预期”的情况之下，弱预期的兑现也未尝不是一种靴子落地。

　　①国企改革

　　进入2023年，军工央国企围绕所属上市公司的资产整合和重组节奏明显加快。国有企业改革持续深化，将有助于破除长期制约国有企业发展的体制机制弊端，提升资产收益率和核心竞争力，促进高质量发展。

　　②股权激励

　　2023年以来，新研股份、隆达股份、西测测试、神宇股份等20余家军工板块上市公司密集推出股权激励计划,并披露了限制性股票解除限售条件。股权激励可激发员工内生动力，实现利益绑定，将有效提升企业活力和效率。

　　③订单出现提速迹象

　　10月下旬以来，部分公司披露订单进展情况，如亚光科技、高德红外、天和防务、新劲刚、天奥电子等，出现了提速迹象。

　　④“大军工”逻辑正在逐步兑现

　　经过近几年快速发展，军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，已经具备了较好的外溢基础。以卫星互联网、民机、通航等领域为代表的新赛道迎来了发展黄金时期，以央企为代表的产业链链主，积极牵头，助推行业构建军民两用双循环格局，提升行业和企业市场天花板。

　　当然，客观上，军品价格、增值税、订单等诸多问题仍旧影响市场信心。但在我国发展到当前所处的历程阶段和面临的国际环境，决定了军工行业需求真实且急迫的事实并未发生改变，军工行业的底层核心逻辑仍然可以支撑军工行业从当下到“2027”、“2035”、“本世界中叶”三个核心时间点的高景气发展确定性。

　　无论诸多现实问题,都是行业发展成长到一定的阶段,走向市场化、有序竞争、良性发展的必经之路。因此行业的调整是必然的，军工行业各个主体都在经历着调整。如军队客户从体制、机制、采购、定价等方方面面不断进行着改革和优化;军工央国企持续深化改革;民参军企业谋求自我变革;军工行业的一二级投资者日渐成熟和理性等。

　　调整剧烈且痛苦，但调整周期我们预计将短于过去，阵痛之后，行业发展终将再次回归良性轨道，进入良性循环。

　　建议关注的细分领域及个股:

　　关注次新股（此处定义为近两年上市)业绩和股价弹性

　　军机等航空装备产业链:

　　航发动力、航发控制（发动机)，光威复材、中简科技、中复神鹰(碳纤维复合材料)，航材股份(高温合金、钛合金铸件等)、钢研高纳（高温合金)，西部超导、宝钛股份(钛合金）等。

　　航天装备（弹、星、链等)产业链:

　　航天电器（连接器)，振芯科技（北斗)，北方导航（导航控制和弹药信息化)，中国卫通（卫星互联网)，航天智装（卫星IC)、中兵红箭（特种装备)、中科星图（卫星遥感)、长盈通（军用惯导系统配套)。

　　无人化+信息化+自主可控:

　　晶品特装、思科瑞、振华科技、智明达。

　　十、风险提示

　　①国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　③随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损;

　　④宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期;

　　⑤信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;

　　⑥军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

　　⑦原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑧军品降价、审价等对企业短期盈利能力的影响。