长城证券-格科微-688728-项目折旧和公允价值损失影响23年业绩，高像素产品放量可期-240206

　　事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收为42.00-51.00亿元，同比下降14.20-29.34%；预计2023年实现归母净利润为0.48-0.72亿元，同比下降83.59-89.06%；预计2023年实现扣非净利润为0.56-0.84亿元，同比下降76.26-84.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单季度Q4预计实现营收9.55-18.55亿元，同比变化为-30.43%至35.12%，环比变化为-26.13%至43.47%；预计实现归母净利润-0.02至0.22亿元，同比增长98.52-119.10%，环比下降69.30-102.38%；预计实现扣非净利润0.88-1.16亿元，同比扭亏为盈，环比增长181.27-270.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　项目折旧和公允价值损失影响23年业绩，高像素产品逐步放量：2023年公司业绩同比下降，主要系：1）受到地缘政治、全球通胀等多重因素影响，消费电子市场需求放缓，手机行业景气度降低，导致公司具有传统优势的200-800万像素产品出货量减少。2）自2023年中期开始，公司部分产线开始转固，公司逐步对产线计提折旧，进而影响公司利润；3）公司部分股权投资公允价值损失1.28亿元。2023年Q4，公司1,300万及3,200万像素产品已逐步实现量产；5,000万像素产品亦实现小批量出货，1,300万像素及以上产品出货量稳步上升，但公司在定价策略上有所控制，导致毛利率有所下降。我们认为，公司有望持续受益于消费电子市场需求复苏；同时，随着公司高像素产品逐步放量，公司未来业绩有望进一步增长。

　　持续拓展产品矩阵，加码布局显示驱动芯片和汽车电子领域：根据Frost&Sullivan预计，至2026年全球CMOS图像传感器出货量将达到98.6亿颗，CAGR达6.5%，市场规模将达到252.9亿美元，CAGR达5.7%，市场空间广阔。公司深耕CMOS图像传感器领域和显示驱动领域多年，拥有业内领先的工艺研发和电路设计实力。2023年上半年，在非手机CMOS图像传感器领域，公司进一步提升产品规格，继400万像素产品导入品牌客户并量产后，公司正式发布一款宽动态、低功耗4K图像传感器GC8613，采用公司特色的DAG电路架构，实现了无伪影单帧宽动态图像输出，并应用于智慧城市、智慧家居、会议系统等场景。在安防领域，公司推出了几款产品，受到客户欢迎，总体比较乐观，24年会有比较健康的成长，增长幅度预计不输往年。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，公司产品在低光下成像效果清晰度以及高温下图像质量稳定程度均有突破，公司争取年底完成车规相关认证；公司产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面；23年上半年，公司车载产品在后装市场实现超过1亿元销售额。在显示驱动芯片领域，公司显示驱动供应链和CMOS图像传感器芯片进行同步，TDDI产品可共用55nm产线，形成整体的晶圆成本优势。公司通过自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系列核心技术，大大提升了产品竞争力，已覆盖QQVGA到FHD+的分辨率。LCD显示驱动芯片之外，公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，预计24年将推出基于可穿戴设备、智能手机的AMOLED产品。未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。

　　进军高像素产品市场，募投项目进展顺利：公司3200万像素产品采用公司最新FPPI专利技术的GalaxyCell？0.7μm工艺，配合4Cell Bayer架构可实现等效1.4μm像素性能，同时支持sHDR视频录像，为高端智能手机前摄需求提供成熟的高像素解决方案。公司32M产品相比于市场上同规格双片堆叠式3200万图像传感器，面积仅增大约8%，消除了下层堆栈的逻辑芯片发热带来的像素热噪声，显著提高了晶圆面积利用率，并可兼容1/3.1英寸的摄像头模组尺寸，满足5G手机紧凑的ID设计需求。公司3200万像素图像传感器产品量产出货，标志着采用公司自主研发的高像素单芯片集成技术产品获得客户认可，产品定位从传统的200-800万像素提升到3200万及以上像素，为公司进军高像素图像传感器市场提供有力保证。在此基础上，公司将在后续推出基于高像素单芯片集成技术的5000万、6400万、10800万等更高像素规格产品，不断增强公司的核心竞争力，提升市场份额、扩大领先优势。公司募投项目“12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目”进展顺利。该项目已完成首批设备的安装调试，顺利产出了良率符合预期的合格产品，并通过了长期信赖性测试验收，达到大规模量产条件。随着更多设备安装并投产，产能将同步释放提升，最终将实现月产20000片晶圆的产能。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级：我们看好公司自建晶圆厂目前具备大规模量产条件，后续放量可为业绩增长提供产能保障。公司高像素产品32M逐渐放量，随着未来公司在高像素领域市场份额逐渐提升，市场竞争力不断提升。同时，公司持续拓展非手机CIS市场，亦为未来业绩增长提供重要增量。考虑到自建晶圆厂开始转固折旧，对利润造成较大拖累，故我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.65亿元、3.11亿元、5.33亿元，EPS分别为0.02元、0.12元、0.20元，对应PE分别为664X、138X、81X。

　　风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧