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事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收320.66亿元,同比-11.45%;实现归母净利润32.87亿元,同比-34.41%;实现扣非净利润31.70亿元,同比-35.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单季度Q4公司实现营收116.10亿元,同比+1.67%,环比+30.15%;实现归母净利润14.43亿元,同比-17.43%,环比+39.73%;实现扣非净利润13.99亿元,同比-17.66%,环比+35.60%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
需求疲软终端出货下滑,公司业绩短期承压:受消费电子行业持续疲软,终端产品需求下滑以及库存持续消化影响,2023年公司业绩短期承压。分产品看,1)通讯用板营收235.13亿元,同比+3.70%,我们认为主要系智能手机行业整体出货下滑较为有限,且大客户2023年手机出货微幅增长。2)消费电子及计算机用板营收79.75亿元,同比-39.59%,主要系平板、笔电终端销量及价格下滑导致该业务经营承压。3)汽车、服务器用板及其他用板营收5.39亿元,同比+71.45%,主要系ADASDomain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量增加。2023年公司毛利率为21.34%,同比-2.66pcts;净利率为10.25%,同比-3.59pcts。盈利能力下滑主要系价格波动影响、新产品工艺复杂度提升导致制造成本上升、研发费用增加及汇兑收益减少。费用方面,2023年销售/管理/研发/财务费用分别为2.10/12.08/19.57/-3.09亿元,同比+6.44%/-6.09%/+17.04%/+13.50%,研发费用和财务费用同比变化较大分别系公司加大新产品研发、研发试产品及模具费用增加以及汇兑收益减少所致。
关注AI终端拉动换机需求,看好折叠机放量带来弹性:AI浪潮将推动电子产品进一步创新升级变化,驱动新一轮换机周期。根据IDC,2024年下一代AI智能手机的出货量将达到1.7亿部,占智能手机总市场的近15%。折叠机方面,根据IDC数据,2023年中国折叠机市场出货约700.7万台,同比增长114.5%。在AI手机、折叠机等新产品的带动下,2024年全球智能机出货将呈现温和成长走势,IDC预测,2024年全球智能手机出货量预计增长2.8%。我们认为,一方面,下游终端厂商持续拓展AI相关应用场景,AI创新驱动需求回暖,公司有望受益于新一轮需求增长;另一方面,公司为国内折叠机客户供货,未来折叠机需求持续放量,有望为公司带来较大弹性。
汽车、服务器动能强劲,静待产能逐渐释放:1)服务器:面对新兴的AI服务器需求成长,公司在技术上持续提升厚板HDI能力,因应未来AI服务器的开发需求,目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。除开拓海外客户,公司还积极开拓国内服务器相关领域客户,目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。我们认为,全球头部云厂商加大AI侧资本支出表明AI需求有望持续上行,公司有望深度受益。2)汽车电子:公司在汽车领域主要定位高端市场,包括域控制器、毫米波雷达、激光雷达等相关产品。23年H1,公司完成雷达运算板的顺利量产,23年Q4,激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段;得益于ADASDomain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加,公司车载产品获得较大幅度成长。公司积极布局海外产能,加快推动泰国厂的建设,一期工程将主要以汽车服务器产品为主,预计将于2025年下半年投产。随着未来泰国厂产能释放,公司汽车及服务器业绩有望集中兑现,公司业绩长期增长动能充足。
下调盈利预测,维持“买入”评级:由于23年消费电子需求较为疲软,公司业绩承压不及预期,故我们下调盈利预测。但公司持续加大在汽车、服务器领域研发投入,随着后续泰国厂产能释放,看好24年AI终端、汽车及服务器为公司业绩带来增量,预估公司2024年-2026年归母净利润为37.25亿元、43.14亿元、48.32亿元,EPS分别为1.61元、1.86元、2.08元,对应PE分别为14X、12X、11X。
风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期,扩产进度不及预期,汇率波动影响。
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