国金证券-安踏体育-2020.HK-FILA修复超预期，上调全年业绩-230823

　　业绩简评

　　公司8.22发布1H23业绩，实现收入296.5亿元(+14.2%),归母净利润47.5亿元(+32.3%)，剔除合营公司亏损后归母净利约为52.6亿元(+39.8%)，大幅超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　安踏主品牌:韧性延续, H2批发收入预计改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1H23主品牌收入同增6.1%至141.7亿元，其中DTC/电商/批发分别同增21.8%/1.4%/-32.6%,批发收入与流水差异主要系转型DTC回收经销门店退货所致，下半年预计恢复正常。盈利方面, DTC占比提升带动毛利率同增0.7pct至55.8%，经营利润率受政府补贴减少影响下滑1pot至21%，可比口径下实现正增长。

　　FILA:调整到位,0PM大超预期。1H23实现收入122.3亿元(+13.5%)，店数小幅减少42家，月店效由80万大幅提升至100万元，表现优于国际竞品,且库销比已恢复至5以内健康水平、新品售罄率达历史最高值。期内毛利率提升0.6pct至69.2%,经营利润率同增7.2pct至29.7%，主要受到: 1)广告支出、员工人数随着门店数量而减少: 2)关闭低效店，租金减少等因素带动。

　　其他品牌:超预期快逮增长; AMIER利润大幡改善。其他品牌实现收入32.5亿元(+77.6%)，其中迪桑特与可隆分别同增近70%、近100%，主要由店效提升驱动:毛利率同比-0.8pct至73.4%,经营利润率同比+8.7pct至30.3%。Amer收入同比增长37.2%至132.7亿元，EBITDA同比高增149.2%至17.8亿元，增长亮眼:剔除PPA及收购贷款利息等一次性影响已实现盈亏平衡。

　　未来展望:收入摺引雏持，全年OPM乐观。公司H1所有品牌OPM均显著提升,整体毛利率同增1.3pct至63.3%,净利率同增3.3pct至17.8%。全年来看，安踏牌及FILA收入维持双位数增长预期，其他品牌增速指引从30%上调至40%以上: 0PM方面，安踏牌及其他品牌预计维持.上半年水平, FILA维持25%-30%。中长期来看，安踏/FILA/其他品牌OPM预计维持20%-25%/25%-30%/25% -30%。

　　盈利预测、估值与评级

　　安踏品牌重塑升级趋势延续，H2及中长期产品、营销预计显著优化，且DTC利润率有望进一步提升: FILA大货调整到位，其他品牌延续高增。由于H1公司业绩大超预期，上调盈利预测，预计23~ 25年公司净利分别为98.31/114.83/132.96亿元，对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费疲软、品牌升级不及预期、行业竞争加剧等。