国金证券-新秀丽-1910.HK-业绩再超预期，现金流显著改善-240315

　　业绩简评

　　2024年3月14日公司披露2023财年年报，实现营收36.82亿美元，同比增长27.9%（剔除汇率影响同比+30%）；实现归母净利润4.17亿美元，同比增长33.3%（剔除汇率影响同比+34.6%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，4Q23实现营收9.48亿美元，同比增长15.8%；实现归母净利润3.01亿美元，同比增长18.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩超市场预期。

　　经营分析

　　亚太恢复性增长强劲，成熟市场稳定兑现。23全年公司亚洲/北美/欧洲/拉美营收剔除汇兑分别实现61.7%/13.7%/15.1%/25.7%增长，其中亚洲主要受到中国出行需求恢复推动，（中国营收同增88.4%，已恢复至2019年水平）；北美较19年亦有2.3%小幅增长；欧洲/拉美较19年同期实现26%/72%强劲增长。渠道净开店，合计净增67家至1052家，亚洲作为开店主力新增44家至405家，其他地区增加个位数；平均店效同增27%至98.4万美元。

　　毛利率、EBITDA均创历史新高。受益于毛利率较高的亚洲地区、TUMI品牌（yoy+36%）及DTC渠道占比提升及折扣收窄，公司23年毛利率较22年同增3.5pct、较19年同增3.9pct至59.3%；同时叠加严格的控费（SG&A占比同比下降1.4pct），公司EBITDA利润率较22年、19年分别改善2.9pct、5.8pct至19.3%。

　　现金改善，恢复派息，去杠杆化顺利。公司年内产生2.85亿美元自由现金流（+240.6%）,并偿还借款1.26亿美元，带动公司杠杆比率由去年末的2.85倍大幅改善至1.53倍，已恢复至16年收购TUMI以来最佳水平。因此公司董事会决定于24年派息1.5亿美元。

　　展望：24年指引收入10%-12%增长，继续保持门店扩张。公司基于年初至今的良好业务表现（中国销售增长超20%、日韩双位数等），预计全年将实现10%-12%收入增长，其中Q1由于基数较高预计增长5%左右；全年毛利率提升至60%以上，并在年内继续新增60-70家左右门店。

　　盈利预测、估值与评级

　　自全球出行恢复以来，公司收入、利润均保持强劲增长，且伴随着库存、现金流的改善，债务压力减小，未来增长潜力可期。考虑到公司已恢复净开店、逐步加大营销投放力度，高利润率的TUMI等增速领跑，预计未来三年仍可保持收入双位数复合增长、利润率提升，我们预计公司24/25/26年归母净利润为4.7/5.3/6亿美元，当前股价对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　美元汇率波动；出行恢复不及预期；公司私有化风险。