中航证券-政策底确认，A股进入技术性牛市-241005

　　报告摘要

　　核心观点:

　　8月库存周期仍呈现一定主动补库迹象，但8月工业企业数据与9月PMI数据均反应了国内仍旧存在需求不足、企业盈利水平较低等现状。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来多个重要会议提出提振内需，但至今国内需求虽有恢复但依旧不及中央预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，近期中央对稳增长政策进一步加码，924金融组合拳和926政治局会议共同指向宏观政策将向稳增长方面大幅倾斜。两大重要会议配套政策快速落地，进一步印证本轮政策转向更加紧迫。政策转向后市场情绪急速恢复，A股成交额创历史新高，政策底已经确认。

　　本次政策底转向扭转外资对A股态度。近一年国内经济弱复苏背景下，外资持续流出A股，但近期政策转向，多出迹象反应外资或正在从其他亚洲权益市场回流中国权益市场。参考近一年，即使外资趋势性流出，中途阶段性回流期间万得全A均呈现上涨。本次政策底，政策明显转向，外资有望趋势性回流，因此A股有望较此前北向流入区间实现更大涨幅。

　　在中央对经济态度转变，政策底已经形成，建议沿政策发力方向布局。参考2023年年底增发万亿国债经验，鉴于本次政策转向之急、转向之大，不排除今年年底增发更大规模国债以贯彻政治局会议精神，进行逆周期调节财政发力。根据本次926政治局会议，财政政策内容中将“切实做好基层‘三保’工作”放置首位，民生工作有望成为今年四季度政策重点发力方向之一，“以旧换新”政策有望进一步发力，重点关注民生相关的大消费板块投资机会。同时，“努力提振资本市场”表述与此前924金融组合拳相呼应，政策底形成、市场情绪扭转下，建议关注非银金融板块投资机会。“要促进房地产市场止跌回稳”的重要指示以及一线城市快速跟进、因城施策，地产行业有望迎来改善，建议关注地产链修复行情。此外，和外资对A股态度转变下外资有望持续回流，核心资产或将迎来价值重估行情，重点关注。

　　军工板块，近期俄罗斯总统普京就发展特种无人机主持召开军事工业委员会会议，表明预计俄军今年接收的无人机数量将是去年的10倍，约140万架。中航军工团队认为，在武器装备层面，信息安全、网络安全、自主可控始终是核心主题之一，无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会值得关注。

　　投资建议:

　　924金融组合拳和926政治局会议印证中央对经济态度转变，两大会议共同构成政策底，建议沿提振内需政策发力方向布局，重点关注大消费板块，建议关注非银金融、地产链等板块。在外资对A股态度转变下，重点关注核心资产或将迎来价值重估行情。此后重点跟踪:1)财政政策加码力度及方向;2）房地产政策及效果;3)美国总统大选及美联储降息路径变化。

　　风险提示:

　　1.国内政策推行不及预期;

　　2.地缘政治事件超预期;

　　3.海外流动性宽松不及预期;