中航证券-三部委金融组合拳出台，地量后地价或已明确-240924

　　事件:

　　国务院新闻办公室9月24日举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清均重磅发声，并就重点问题答记者问。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】提及政策包括降准、降息、降存量和新增房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展、推动中长期资金入市等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评:

　　国内基本面:央行助力提振国内居民消费和房地产市场、疏通内循环，政策发力意图明确，可适度上调全年经济增长预期

　　本次组合金融政策推出的宏观经济背景是内需持续不振和通胀低迷，目前央行主要政策目标是稳经济和防通缩，银行息差和汇率是约束因素。降准方面，时隔半年多，再次降准0.5个百分点，释放万亿流动性，有助于进一步降低银行负债端资金成本。降息方面，力度增大，也显示当前经济形势较为严峻以及央行支持稳经济的坚决态度。本次央行宽松意图的释放，意味着短端利率下行空间进一步打开，同时经济和通胀预期有望显著改善，对股市预计形成明显提振，债市方面，国债收益率曲线有望进一步陡峭化。

　　近期多个重要会议均将扩大内需的作为重要任务，本次央行同时调降存量房贷利率和二套房首付比例有助于消费与房地产市场改善，疏通消费内循环。潘功胜行长表示,此次存量房贷利率下调预期平均降幅0.5个百分点，预计惠及5000万户家庭,1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右。消费方面的主要利好在于通过降低存量房贷的方式，减轻背负房贷家庭的债务负担，直接提高相关家庭的可支配现金流，从而促进消费。房地产方面，相对于首套房贷对应的刚需人群，此次降低二套房首付比例的政策（由25%下调至15%）主要针对的是有住房改善需求的人群，搭配降低存量房贷利率政策影响之下，二手房抛盘压力降低带来的房价下滑趋势缩窄，有助于进一步平缓预期，带动二套改善住房人群的购房，实现我国存量房地产市场的价值再平衡，进而最终实现我国新房市场的企稳，相关政策效果值得关注。

　　预计后续相关配套政策有望继续发布，我们继续强调今年稳增长重点需要观察财政发力情况和房地产销售回暖情况，对于经济的整体改善，二者缺一不可，而终端消费回暖从经济循环的视角来看，往往是相对后周期的变量。

　　在现阶段，可以期待后续财政大概率配合货币宽松进一步发力，特别是中央财政加杠杆力度有望提升，同时房地产销售在政策持续加码之下或能出现一定回暖，相关事件通过政策信号和高频数据都有望在较短时间内观察到是否得到验证，如顺利推进，则可适度上调四季度与全年经济预估，四季度有望实现5%的GDP增速。

　　股市流动性:三部委同时引导资金入市，为股市注入流动性至少8000亿，激活市场活力。

　　央行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，为股市注入流动性或超8000亿。第一项工具是证券、基金、保险公司互换便利。符合条件的证券、基金、保险公司会由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，所获取的资金只能用于投资股票市场。通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。央行计划首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。

　　第二项工具是股票回购、增持再贷款。这个工具引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，也就是可以加0.5个百分点。首期额度是3000亿元，未来同样可视情况扩大规模。

　　此外，潘功胜行长表示平准基金的创设正在研究。参考历史上设立平准基金较早的日本、韩国、美国和香港等地区的经验，短期来看平准基金入市能有效缓解股市悲观情绪蔓延。平准基金通过提供增量资金为股市注入流动性，对市场的逆向调节有助于提振投资者信心，进而吸引更多多头资金入场，达到助力市场企稳回升的作用。但长期来看，平准基金入市效果有赖于经济基本面复苏。此前A股历史上并未设立过平准基金，但汇金公司和证金公司等救市“国家队”曾于2015年股灾以类平准基金的身份入市大幅注资，并发挥了稳定市场的作用。

　　同时，证监会等相关部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，近日将会印发。意见有望吸引长期资金入市，形成市场压舱石。其中有一系列关于支持中长期资金入市的安排，相信制度环境会不断优化。总体是着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标，进一步促进中长期资金入市。即将发布的《指导意见》重点提出了三方面举措:一是大力发展权益类公募基金，稳步降低综合费率;二是完善“长钱长投”的制度环境，提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3年以上长周期考核;三是持续改善资本市场生态，多措并举提高上市公司质量和投资价值。证监会将会同有关方面，进一步支持中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市。积极支持保险资金在内的各类资金加大入市力度，提供更好的政策环境。金融监管总局也将积极引导银行、保险和资管机构维护资本市场稳定。

　　风险偏好:三部委金融组合拳出台后市场情郄明显扭转，“地价”或已确认，之后关注财政政策发力情况

　　本次央行、金融监管总局、证监会三部委同时出台多项重磅政策，市场情绪明显扭转，当日万得全A上涨4.03%，A股成交额接近万亿。政策组合拳将提振国内居民消费和房地产市场、疏通内循环，后续相关配套政策有望继续发布，可适度上调全年经济增长预期。同时为市场引入短期、长期资金，有望激活市场活力。参考历史经验，一方面，类平准资金有助于短期助力市场企稳回升，改善市场风险偏好;另一方面，此前市场已连续多日“地量”，历史上“地量”之后往往出现“地价”，此次市场成交量被重新激活，“地价”或已确认。结合此前美联储降息落地和十一假期日历效应，近期市场风格有望向成长倾向，市场情绪激活、交投活跃下非银金融有望贡献超额收益，同时建议关注调降存量房贷释放消费活力下食品饮料、个护用品、互联网电商等消费行业。但中期市场能否反转需关注财政政策发力情况，若财政政策发布进度或效果不及预期，市场或仍将重回以价值、大盘风格为主，建议关注提振内需和自主可控两大政策主线的投资机会。

　　风险提示：1.国内政策推行不及预期; 2.地缘政治事件超预期; 3.海外流动性宽松不及预期;