西南证券-银轮股份-002126-季度利润持续创新高，经营效率不断提升-240409

　　事件：公司发布23年业绩快报及24Q1业绩预告，2023年预计实现营收109亿元，同比+28.5%；归母净利润6.1亿元，同比+58.9%，符合此前发布的业绩快报预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1预计实现归母净利润1.9-2亿元，同比+50%~57.4%，环比+15%~21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　利润持续创新高，经营效率不断提升。随着新车型陆续上市及价格优惠政策频出，24Q1国内乘用车呈现开门红走势，共实现批发销量558.9万辆，同比+10.6%（乘联会），公司季度净利润持续创新高，经营质量不断提升。公司聚焦OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标的提升，通过采购降本，设计降本，质量改善、加快资产周转、产线效率提升等措施，挖掘潜力，克服外部价格传导压力及海外突发事件对海运成本的影响等因素，实现了经营效率持续改善。

　　热管理单车价值量大幅增长，乘用车及新能源占比持续提升：（1）23H1公司乘用车业务营收23.3亿元，同比+44.2%，占比42.3%，同比+7.2pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍，23H1公司新能源营收12.8亿元，同比+66.7%，占比24.3%，较22全年+4pp，已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车23年以来商用车行业销量触底回升，全年共销售403.1万辆，同比+22.1%，公司商用车业务跑赢行业增速，实现恢复性增长。

　　发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）公司数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等第三曲线业务已获得相关订单，23H1工业及民用板块实现营收3.09亿元，同比+41%。（2）国际化发展加速，墨西哥工厂23Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂23Q3已投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。在“属地化制造、全球化运营”方面取得进一步成果，24Q1北美区域实现整体盈利。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.74/0.99/1.40元，对应PE为23/17/12倍，未来三年归母净利润年CAGR为44.3%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。