开源证券-宏观经济点评：从预算报告看2024年财政发力水平-240312

　　事件：3月5日，财政部发布《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，以下简称“《报告》”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024年一般公共预算收支增长适度，基建支出小幅加速

　　1、从第一本账预算来看，2024年财政发力较为适度，收支增速平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年全国一般公共预算收入22.4万亿，同比增长3.1%（2023年增速为3.4%）。支出方面，全国公共预算支出总量为28.5万亿，同比增长3.8%（2023年增速为3.0%）。收支缺口约为6万亿，其中安排赤字弥补4.06万亿，剩余2万亿主要是调入资金和结转结余。

　　2、实际收入总量可能存在缺口。进一步拆分，中央预算稳定调节基金调入+中央另外两本账调入和中央结转结余资金共约8200亿元；地方财政调入及使用结转结余12708亿，主要是地方政府往年支出的结余加上其他三本账用于平衡年度预算的调入收入。但因为近两年土地收入的下滑，地方财政收入可调入资金或有限，因此若年内无增量资金，财政收支或存在一定缺口。2023年，该科目预算数为1.18万亿，而实际值为8991亿元，少增约2800亿。但由于2023年内增发1万亿国债，这部分缺口未造成支出力度缩减。

　　3、预算内投资的发力方向未出现明显转变，基建类支出小幅加力。2024年安排中央预算内投资7000亿，增加了200亿元，《报告》显示，政府投资将重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳,加强民生等薄弱领域补短板等。此外，预计这部分中央预算内投资将主要用于大规模设备更新创新、消费需求结构升级等方向。2024年全国预算支出中投向基建、民生领域的规模分别为5.9万亿、8.4万亿；相对于2023年实际值分别增长了4.2%和3.9%。预计2023年基建类财政保障力度将有所加强，但基建和民生支出的相对占比并未出现大幅变化。

　　结合两本账衡量广义财政的发力水平

　　1、政府性基金预算对地方政府土地收入假设偏乐观，或存在较大缺口。全国政府性基金预算收入7.08万亿，比2023年初预算数同比减少9.4%。与2023年实际值相比基本持平，同比增长约为0.1%，其中地方政府性基金收入也基本与2023年实际值持平，因此预算中隐含2024年土地收入0增长的假设。政府性基金预算支出约为12万亿，同比增长2%。其中中央政府性基金预算支出14866亿元，1万亿超长期特别国债支出便包含在内，值得注意的是，其中有6153亿元作为转移支付给地方，或指向仍有4千亿左右的特别国债由中央支出。

　　2、综合一般公共预算和政府性基金两本账，财政力度强于2023年。

　　（1）两本账合计预算支出增幅大于收入。两本账预算收入共约29.5万亿；两本账合计预算支出同比增加3.2%。但由于第二本账财政预算中对2024年土地收入的假设偏乐观，实际财政力度或需取决于地方政府性基金收入，第二本账收支可能存在一定缺口。

　　（2）广义财政资金增量或超过1万亿。若以广义口径，即预算内+预算外资金衡量财政资金支持投资的力度，2024年总规模约为赤字4.06万亿+1万亿特别国债+3.9万亿专项债，共计约9万亿；此外，2023年增发国债还有大部分将在2024年使用，因此总体相对2023年有约1.3万亿增量资金（2023年增发国债按每年各使用5000亿测算）。

　　财政支出温和扩张，但或存在一定压力

　　总结来看，2024年财政支出力度温和扩张，第二本账是国内经济的主要支撑。但考虑地产调整、地方政府财源缩窄等问题，财政收支平衡或存压力。2022-2023年地方土地收入增速平均为-18%，我们认为2024年地产销售将边际回升，但地产中长期调整的趋势或难以扭转。若假设2024年地方政府性收入增速为-5%—-10%，则地方政府性基金收入或比预算减少约3400-6700亿元。此外，正如上文提到的，2023年地方结转结余收入缺口约2800亿元，若2024年这部分收入不及预算的情况延续，且年内无增量财政收入来源，则财政或有一定压力。因此，我们认为若后续实际经济表现与目标有差距，财政也可能在年中继续加力。

　　风险提示：经济超预期下行；政策执行不及预期。