华福证券-海泰新光-688677-2023年快报点评：高基数叠加新老产品过渡期影响短期业绩，24年将恢复正常发货-240225

　　投资要点:

　　事件:公司发布2023年业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司预计2023年实现营收4.71亿元(同比-1%)，实现归母净利润1.46亿元(同比-20%)，实现归母扣非净利润1.37亿元(同比-19%)单Q4预计实现营收9435万元(同比-31%)，实现归母净利润2773万元(同比-35%)，实现归母扣非净利润2559万元(同比-35%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　外销端高基数叠加新老产品过渡期，影响23年表观收入。

　　22H2史赛克为新品上市备货，公司内窥镜镜体发货量大幅增加;实际.上市时间较原计划延后6-9个月,影响公司23年内窥镜出货数量。随着1788系统于23年9月在北美全面上市和销售提速，公司内窥镜产品出货已逐步恢复正常;由史赛克定期报告显示，其本土内窥镜销售额已从23Q3呈现逐季改善;我们认为24年公司对史赛克出货有望逐步提升，并恢复外销端高速增长。

　　内销端公司内窥镜销售同比+85%，24年整机有望营收贡献新增量。

　　报告期内公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。我们认为随着公司二代整机产品陆续获批，叠加中国史赛克、国药新光等多渠道销售将带来24年营收新增量。

　　23年整体综合毛利率保持稳定。

　　利润同比下降主要系1)股权激励致使得股份支付费用同比增加;2)国药新光联营企业投资损失同比增加; 3)新增厂房和机器设备,致使折旧同比增加等; 4)叠加理财收益、政府补助同比减少等影响因素。随着公司业务扩经营管理水平提升及国药新光业绩步入正轨，以上因素对于利润的影响会逐步降低。

　　盈利预测与投资建议

　　受新老产品过渡期影响，公司短期业绩承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.5/3.2亿元(前值为1.9/2.7/3.4亿元),CAGR为20.5%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持24年28倍PE估值，对应目标价56.43元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　ODM业务大客户依赖性较高;整机业务市场拓展不及预期;汇率波动风险。