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报告要点:
事件
公司公告2023年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年,公司实现总收入245.59亿元(-4.10%),归母净利56.27亿元(-9.21%),扣非归母净利53.95亿元(-9.57%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2023Q4,公司实现总收入59.09亿元(-9.30%),归母净利12.98亿元(-15.20%),扣非归母净利12.43亿元(-15.39%)。2024Q1,公司实现总收入76.94亿元(+10.21%),归母净利19.19亿元(+11.85%),扣非归母净利18.60亿元(+13.34%)。公司拟每股派发现金红利0.66元(含税),分红率为65.06%。
Q1收入增长加速,经销商持续优化中
1)Q1收入增长加速。2023年,公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为126.37、24.27、42.51、34.99亿元,同比-8.83%、-6.08%、-3.74%、+19.35%,从量价来看,酱油、调味酱、蚝油全年销量同比-8.17%、-0.41%、-1.92%,单价同比-0.72%、-5.69%、-1.86%。24Q1,公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为40.85、8.01、12.82、10.67亿元,同比+10.06%、+6.44%、+9.63%、+22.10%,Q1增长加速。
2)Q1线上、线下渠道均恢复正增长。2023年,公司线下、线上收入分别为219.26、8.89亿元,同比-3.86%、-10.06%;24Q1线下、线上收入分别为69.43、2.91亿元,同比+10.81%、+20.67%。
3)Q1各地区均恢复正增长,南部增速领先。2023年,公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为43.54、45.00、50.49、59.25、29.86亿元,同比-7.26%、-2.17%、-4.19%、-4.78%、-0.68%,24Q1各地区收入分别同比+10.33%、+21.81%、+10.21%、+6.46%、+10.08%。
4)经销商持续优化中。2023年末,公司经销商数量共6,591家,全年净减少581家,24Q1末经销商共6,506家,Q1净减少85家,分区域看,Q1南部地区经销商数量实现正增长,净增2家。
Q1毛利率、归母净利率同步提升
1)23年酱油毛利率提升2.34pct,24Q1公司毛利率同比+0.38pct。2023年,公司毛利率为34.74%,同比-0.95pct,主要受销售规模下降及品类结构影响;分产品看,公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品毛利率分别为42.63%、35.49%、29.00%、21.88%,同比+2.34、-1.79、-4.65、-5.30pct,酱油毛利率有所提升;分渠道看,公司线下、线上毛利率分别为36.48%、28.14%,同比-0.99、-0.67pct。24Q1,公司毛利率为37.31%,同比+0.38pct。
2)23年公司管理、财务费用率有所提升。2023年,公司归母净利率为22.91%,同比-1.29pct,主要由于毛利率下降,及管理、财务费用率提升。
2023年,公司销售、管理、财务费用率分别为5.32%、2.14%、-2.38%,同比-0.06、+0.42、+0.48pct,财务费用率提升主要由于利息收入减少;公允价值变动收益/收入同比+0.39pct至0.87%。
3)Q1归母净利率提升。24Q1,公司归母净利率为24.94%,同比+0.37pct。
从费用率看,24Q1公司销售、管理研发、财务费用率分别为5.50%、1.61%、2.41%、-1.33%,同比+0.27、-0.00、-0.38、+0.22pct。
投资建议
我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.37、68.08、74.06亿元,同比增长10.84%、9.15%、8.79%,对应4月26日PE分别为35、32、29倍(市值2160亿元),维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。
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