东亚前海证券-金石资源-603505-2024年一季报点评：萤石价格稳步上行，公司有望迎来量价齐升-240424

　　事件：公司披露2024年一季报，实现营收4.48亿元，同比大增166.49%；归母净利润6053.56万元，同比增长74.94%，扣非后归母净利润6113.92万元，同比增长83.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　营收利润实现较快增长，但综合毛利率较低，主要由以下因素驱动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24自产萤石精矿产销量较上年同期有所下降；销售价格较上年同期有所上涨；净利润与上年同期基本持平。包头“选化一体”项目1Q24生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万吨、对外销售萤石精粉4.14万吨。由于无水氢氟酸产品毛利率较低，且营收占比较大，拖累了当期综合毛利率。江西金岭一季度生产锂云母精矿0.95万吨，销售锂云母精矿0.56万吨，毛利率约20%，较2023年61.63%的毛利率下降较多。

　　萤石需求端表现亮眼，供给端行业安全监管加码，年内价格有望新高。萤石-氢氟酸-制冷剂是产业链最大头的传导关系，终端需求的驱动主要包括空调和冰箱两个品类。空调产销旺盛，厂商备货热情持续高涨。2024年4月我国家用空调总排产2073万台，同比增长22.6%；5月总排产2189万台，同比增长23.9%。冰箱2024年1-2月产量1308.3万台，同比增长19.7%。在需求刺激下，三代制冷剂、萤石库存均连续下降创年内新低。萤石采选行业24年监管趋严，导致3月末行业淡旺季切换后，价格中枢显著抬升。4月下旬萤石供应趋紧现状一时难以改善，小型矿山停工为主，中大型矿山产出有限，萤石粉矿企捂盘惜售。我们认为一季度末萤石价格的上涨或仅是开始，随着矿山整治行动的逐步推进，价格有望进一步走高。

　　公司产能逐步释放，有利于全年表现。产能产量方面，公司原有单一萤石矿仍将稳定在年产40-50万吨产品，2024年公司包钢项目计划生产萤石粉50-60万吨。我们预计2024年金石资源萤石权益产量同比2023年增长20万吨左右。（上述权益产量测算不包括预计2024年投产的15万吨蒙古国明利达项目）

　　投资建议：我们认为2024年萤石供需持续改善将会是大概率事件，年内均价有望创新高，伴随公司包头“选化一体”项目持续释放，预计公司2024-2026年营收37.66/51.86/61.62亿元，实现归母净利润6.63/10.96/14.17亿元。按4月23日收盘价29.79元/股计算，对应PE27/16/13倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：包钢项目进一步扩产导致资本开支增加风险，产能集中释放对终端产品价格不利风险；环保政策趋严风险；矿山安全生产风险。