东亚前海证券-久立特材-002318-首次覆盖报告：久久为功，迈向高端-240329

　　产能充沛，成长稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止2022年年报，公司具备15万吨工业用不锈钢管的年化产能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014-2022年，公司营收年复合增速10.69%，归母净利润年复合增速27.03%，净利率由2014年的6.45%提升至2023年前三季度的18.00%。

　　工业用不锈钢管：下游需求广阔，升级趋势显著。我国不锈钢管行业市场规模从2017年的599.25亿元增长至2021年的893.5亿元，其中工业用管和非工业用管需求各占一半。工业用不锈钢管的下游市场包括能源、核电、火电、船舶等多个行业。久立特材为国内行业的主导者和推动者之一，2016年市场份额达到8.78%，全国排名第一。以油井管与核电用管等为例，前者勘探活动呈现钻井加快、深度加深的趋势，对油井管耐腐蚀、耐高温等要求提升；核电方面，随着国内核电站建设与新技术的探索，核电用管景气度亦较高。

　　公司看点：产品高端化战略效果显现，外延并购项目开花结果。公司高技术含量的产品收入占营收比从2020年的16%提升至2022年的20%。历史上看，久立已经实现多项核心关键技术的攻破，在各类不锈钢管的新产品方面实现多次国产突破。2023年，上市公司收购原德国EBK，2023年9月，EBK即接到阿布扎比国家石油公司订单，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元）。合同工期至2025年9月。与此同时，公司多次提升产品能力，攻破高端管材，并通过合金公司将自身能力向材料端延伸。

　　投资建议：我们认为公司所处行业格局较好，具有较高的进入壁垒，与此同时，公司经过多年的探索，已经成为国内不锈钢管行业的领军企业，且在各类高端产品方面引领国产替代突破。公司未来高端产品逐步放量，对外收购项目亦对业绩贡献较大，我们给与公司23-25年归母净利润14.71、15.29与16.74亿元的盈利预测，利润年增速分别为14.25%、3.90%、9.53%，对应2024年3月25日收盘市值分别14.52、13.97与12.76倍，给与“买入”评级。

　　风险提示：全球原油开采市场需求大幅波动；国内核电机组建设进度低于预期；行业竞争加剧；海外业务现金流回收低于预期；外延并购项目低于预期；扩产低于预期。