东亚前海证券-密尔克卫-603713-公司点评：曙光初现，重回增长轨道-240412

　　事件：密尔克卫披露2023年年报与2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现收入97.53亿，同比下滑15.75%，实现归母净利润4.31亿，同比下滑28.72%，实现扣非归母净利润4.08亿，同比下滑29.70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，公司实现收入28.96亿，同比增长23.26%，实现归母净利润1.51亿，同比增长40.62%，实现扣非归母净利润1.40亿，同比增长37.69%。

　　全年业务拆分，受外部环境冲击较大。分板块看，1）MGF全球货代：全年实现营收22.23亿元，同比下降41.21%。毛利率12.01%。2）MGM全球移动：该板块全年营收6.54亿元，同比下降32.55%，毛利率15.93%。3）MRW仓配一体化：公司仓储板块23年营收6.96亿元，同比略微下滑4.01%，仓储毛利率有所提升，同比2022年提升1.31个pct至47.87%。4）MRT内贸交付：运输业务实现7.14%的收入增长，达到18.48亿元，毛利率略微下滑1.28个pct至8.35%。5）MCD分销：公司2023年分销业务收入43.21亿元，同比下降0.63%，分销业务板块毛利率表现亮眼，达到6.44%，同比2022年增长3.32个pct。

　　一季度出现业绩拐点。公司2024年一季度业绩实现大幅改善，收入端重回增长，实现23.26%的收入增速。毛利额方面，公司一季度单季毛利3.37亿元，较去年同期增长27.51%，毛利额同样高于2022年一季度。我们认为公司一季度的业绩增长主要来自：1）全球海运运价重回上行，一季度SCFI指数均值1989.39点；2）公司2023年投产若干项目，固定资产金额由2022年底的11.99亿元增至15.99亿元，我们认为随着2023年公司固定资产逐步爬产，公司新项目对业绩贡献将由负转正。

　　推出股权激励，优化中高层管理。公司公告推出2024年股票期权与限制性股票激励计划，其中股票期权行权价格为54.70元/股，限制性股票的授予价格为27.10元/股。股票期权分为4个行权期，考核年度为2024-2027年，每个行权期业绩考核目标均为以2023年净利润为基数，当年净利润增长率不低于30%/56%/87%/125%。

　　投资建议：我们认为公司2023年的成长遇到货代业务基数较高、宏观需求相对疲软的问题，但不利因素大部分在2023年已经有所表现。进入2024年，公司积极调整自身运营，一季度经营状况大幅改善。我们认为公司的业务基础依旧扎实，行业集中度提升的逻辑依旧存在，我们给予公司24-26年6.51、7.85、9.26亿的净利润预测，对应当前市值分别13.82、11.47、9.72倍，给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济超预期波动；行业竞争加剧；行业监管放松；外延收购事项低于预期；扩产项目达产低于预期。