东亚前海证券-久立特材-002318-公司点评：利润成长逐季加速，高端红利开始凸显-240430

　　事件：久立特材披露2023年年报与2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司营收85.68亿元，同比增长31.07%；归母净利润14.89亿元，同比增长15.58%；扣非归母净利润12.21亿元，同比下滑5.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，公司营业收入23.89亿元，同比增长42.30%；归母净利润3.28亿元，同比增长40.95%；扣非后归母净利润3.40亿元，同比增长51.41%。

　　高端产品占比提升推动毛利额与毛利率显著增长。公司2023年实现毛利额22.43亿元，同比增长35.72%，为2019年以来毛利额最快增速。全年综合毛利率达到26.18%，超越2021、2022年表现。2023年，公司高附加值高技术含量的产品收入19亿元，占营收比重22%，继续提升，为毛利率增长做出贡献。单季度来看，4Q2023/1Q2024公司毛利额增速分别为50.2%与62.3%，1Q2024毛利额同比去年同期增加2.48亿元。

　　境外地区收入上升显著，收购EBK效果将在2024年持续显现。2023年公司境外收入占比34.37%，同比提升83.62%，体现出公司境外中高端市场开拓顺利，且新增久立欧洲公司。公司年报披露EBK与阿布扎比国家石油公司签订的管线钢管合同尚未交付，该合同金额达到5.92亿欧元，我们认为该合同将为公司2024-2025年的业绩提供较大支持。

　　投资收益影响2023年扣非归母净利润。2023年，公司对联营企业与合营企业的投资收益2.47亿元，2023年该科目为5.55亿元，由于该科目为公司对联营企业的股权投资收益，因此具备可持续性，属于经常性业绩，联营与合营企业投资收益的减少为公司扣非业绩下滑主因。

　　公司已进入高端化效果显现的红利期。主要体现在：1）油气：全球原油勘探开采景气度提升，公司高端油井管产品进入产能释放期；2）核电：行业面上国内核电审批自2022年后提速，公司实现三代核电站多种用管的国产替代，2023年末山东石岛湾核电站投用标志着四代核电站首次商用，行业技术路线的演进有望进一步打开公司核电管成长空间；3）海外并购：2023年成功收购德国复合管企业EBK，随后接到5.92亿欧元大订单。公司多次证明自身技术能力，进入高端产品放量阶段。

　　投资建议：我们认为公司所处行业具有较高的进入壁垒，公司已经成为国内不锈钢管行业的领军企业，逻辑在于高端化的不断体现。考虑公司投资收益影响，给予公司2024-2026年归母净利润15.61、17.54、17.96亿元的盈利预测，对应2024年4月29日收盘市值分别15.00、13.35与13.04倍，重申“买入”评级。

　　风险提示：全球原油开采市场需求大幅波动；国内核电机组建设进度低于预期；行业竞争加剧；外延并购项目低于预期；扩产低于预期。