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报告要点:
美债的实际收益率是黄金的一个定价锚,从这个角度看,当前黄金是超涨的:
1)黄金本质上是一种零息货币,其持有收益完全来自于资本利得,具有货币和抗通胀的双重属性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2)与此对应,美债实际收益率是持有黄金的机会成本,二者反向相关。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
3)当前10Y美债实际收益率仍处于历史高位,金价却创出历史新高,二者出现显著背离,如果纯按照10Y美债实际收益率来推算的话,金价应在850美金附近,可见传统的定价锚已严重失灵。
既然金价的新高无法用抗通胀属性来进行解释,那就有两个可能性:一是市场提前交易美联储降息,或者说市场的降息预期升温,二是市场的避险情绪升温。
有不少观点认为近期金价的上涨,是市场在赌美联储降息,但其实不然:
1)大类资产的表现与该猜想不协调,10Y美债收益率和美国资金利率并未出现流畅的下行,为何单单只有黄金在赌联储放水。
2)在2022~2023年美联储猛烈加息的时候,10Y美债收益率大幅走高,而黄金在此间由跌转涨,价格甚至超越了联储加息之前的位置。既然联储收水时对金价没有起到决定性作用,为何放水时就能起到关键作用。
从排除法来看,金价的上涨是因为避险属性又出现了,这与地缘政治冲突有关,也与美国甚至全球性的或有金融风险有关。
为何大家会执着于避险交易:中短期来看,俄乌冲突、美国大选等都加剧了地缘政治风险,长期来看,全球意识形态存在分歧,大国间从合作模式逐步趋于竞争模式,大国间的冲突难以避免,这势必会加大各资产交易的不确定性。
支持金价上涨的逻辑更多像是一个遥远且宏大的叙事,市场是否买账很大程度上取决于剩余流动性的多寡,这点也可以从历史走势中略窥一二。比如,2023年国内金价相对于海外金价超额收益显著,对应的时点正是国内的资产荒,而在2020年,国内的流动性寡于海外,国内金价涨幅就不及海外。
往后去看,我们认为黄金有概率继续上涨:
1)2024年是“全球选举年”,约有50个国家进行议会选举或者领导人选举,其中不乏美国、俄罗斯、欧洲等重要地区。全球大选的不确定性是黄金的基本面。
2)美国、欧元区等主要经济体的加息进程已经结束,当前面临的只是降息开启时点早晚的问题,全球流动性只松不紧。
3)全球一体化推进的故事,在短期是比较难以讲通的。
风险提示:地缘政治冲突加剧,美国银行业危机,宏观政策落地不及预期等
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