华西证券-汽车行业特斯拉系列报告三十：23Q3产销同比增长，改款Model3亮相-231008

　　事件概述: 

　　北京时间23年10月3日，特斯拉发布23Q3交付量及产量：

　　23Q3全球交付43.5万辆，同比/环比分别为+26.5%/-6.7%；前三季度合计交付132.4万辆，环比+45.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　其中S/X交付1.6万辆，同比/环比分别为-14.4%/-16.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3/Y交付41.9万辆，同比/环比分别为+28.9%/-6.2%。

　　23Q3全球生产43.0万辆，同比/环比分别为+17.6%/-10.3%；前三季度合计生产135.1万辆，环比+45.3%。

　　其中S/X生产1.4万辆，同比/环比分别为-31.3%/-29.8%。3/Y生产41.7万辆，同比/环比分别为+20.5%/-9.4%。

　　分析与判断: 

　　产销同比向上工厂升级制约交付

　　交付量：23Q3特斯拉各车型合计交付43.5万辆，同比/环比分别为+26.5%/-6.7%，据特斯拉官方表示，Q3环比的下滑主要来源于公司规划中的为升级做得工厂停产调整。作为销售主力车型的Model 3/Y交付41.9万辆，占23Q3交付量比例96.3%。前三季度合计交付132.4万辆，已超22年全年交付量131.4万辆。我们预计23年特斯拉全年交付180万辆。

　　中国销量：据中汽协数据，国产Model 3/Y 23年7月、8月交付量分别为6.4万辆和8.4万辆，同比+271.4%/+87.5%。从上险数据推算，23年9月交付量约为5.1万辆；23Q3中国内地销量总计约为14.4万辆，同比/环比+19.5%/-8.0%。出口方面，据中汽协数据，23M7-8约为5.2万辆，同比/环比-15.9%/-4.3%，出口需求有所减弱；我们预计23年中国交付量约为60万辆。

　　美国销量：据Marklines数据，23年7月、8月美国特斯拉交付量分别为5.8万辆和5.8万辆，同比+35.0%/+35.5%，环比-2.5%/+0.4%。我们预计美国23Q3销量约为16.0万，同比/环比分别为+21.8%/-7.4%。我们认为，由于美国市场竞争较弱，特斯拉头部地位稳固，我们判断23年特斯拉美国交付约为65万辆。

　　欧洲销量：我们预计，23Q3欧洲特斯拉注册量约为8.7万辆，同比/环比+62.0%/-6.3%。据TroyTeslike数据，23年7月、8月特斯拉欧洲注册量分别为1.8万辆和3.4万辆。我们预测，23年特斯拉欧洲交付预期约为35-40万辆。

　　全球市场销量稳定Model 3改款亮相

　　改款Model 3于23年9月开启预售。预计23Q4开始交付，改款后Model 3提供两种配置选择，Model 3焕新版后驱25.99万元，长续航焕新版29.59万元，起售价较改款前提高2.8万元。23年10月，Model Y也迎来配置升级，配置升级后价格维持不变，Model Y后轮驱动版26.39万元、Model Y长续航版29.99万元、Model Y高性能版售价34.99万元。

　　技术变革加速Dojo正式投产

　　FSDV12版本有望开启端到端AI。特斯拉FSDV12版本将采用端到端的AI算法模型，将“感知”和“决策”融合到一个模型中。主要优势有1）通过一个模型实现了多种模型的功能，研发人员只需要针对这一个模型进行整体训练、优化，即可实现性能上的提升。因此可以更好地集中资源，实现功能聚焦。2）输入传感器信号后可以直接输出车控信号，降低级联误差的概率，提升系统性能的上限。特斯拉FSD在近年来持续迭代，随着FSD的覆盖面逐步扩大，自动驾驶技术接受度有望迎来拐点。

　　Dojo正式投产。FSD训练过程中所需的算力将由特斯拉自研的Dojo超算平台提供，超算平台所使用的DojoD1芯片将基于台积电7nm工艺打造，使用特斯拉自研指令集，专门用于自动驾驶训练。根据特斯拉23Q2披露的财报，7月份Dojo将开始投产，规划于24年2月Dojo将成为全球前5的超级计算机之一，到24年10月Dojo的总算力规模将达到100 Exa-Flops，等效约为300,000+片Nvidia A100 GPU。

　　投资建议：

　　特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。

　　乘用车：智能化加速，重点关注T及各车企进展+L3标准出台。智能驾驶能力有望成为车企竞争的重要因素。销量端，理想、小鹏、蔚来、华为城市NOA加速落地有望促进智驾成为影响购车的重要因素，带来智驾车型购买率的提升，促进销量向上；估值端，特斯拉智驾软件付费模式在北美跑通，Dojo超级计算机将推动机器人、智驾加速发展，驱动估值重塑，小鹏与大众合作收取技术服务费，有望改变车企盈利模式，估值中枢向上。我们看好智能化布局领先、且产品周期、品牌周期向上的优质自主车企，推荐【理想汽车H、长安汽车、比亚迪、吉利汽车H、长城汽车】，受益标的【小鹏汽车H、赛力斯、蔚来SW】。

　　零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。短期看，智能化是下半年最强主线，智驾端23年将成城市NOA重要落地年份，域控制器、智驾传感器等智能驾驶零部件有望迎来加速渗透，同时，重点关注华为产业链：23H2蔚来ES6、EC6换代等爬坡上量，叠加终端优惠助力，销量有望加速修复；华为奇瑞新车型将于年底上市，特斯拉Model 3改款、Cybertruck等车型量产及新一代车型有望发包定点，增量可期，坚定看好新势力产业链+智能电动增量，推荐：

　　1、新势力产业链：优选T链-【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪】，受益标的【岱美股份】；蔚来产业链-【文灿股份、上声电子、继峰股份】；华为产业链-【星宇股份、上声电子、上海沿浦、光峰科技】，受益标的【瑞鹄模具、沪光股份】；

　　2、智能化核心主线：优选最大受益的整车-【理想汽车H】，受益标的【小鹏汽车H、赛力斯】；智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】 +智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。

　　风险提示

　　新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。