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事件:公司公布2023年年报和2024年一季报,2023年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为319.28/104.38/104.45亿元,分别同比+21.8%/+28.93%/29.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经测算,23Q4公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为51.84/10.07/10.17亿元,分别同比+27.38%/+1.96%/+3.22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为153.38/62.62/62.61亿元,分别同比增加20.94%/29.95%/30.08%,销售收现+44.66%至142.02亿元。
23年顺利收官,青花系列持续引领。分结构看,2023年公司中高价白酒营收同比+22.56%至232.03亿元,其他白酒营收同比+20.15%至85.40亿元,其中青花系列销售占比达到46%达147亿元(22年突破百亿规模),我们预计青20/25延续高增,青30坚持聚焦扎实基础工作、进行圈层培育,24年有望提速。分区域看,省内/省外营收分别同比+20.41%/22.84%至120.84/196.59亿元,其中长江以南核心市场同比增长超30%,上半年省内市场相对领先,H2预算高完成度下节奏恢复稳健,省外市场持续精耕下营收贡献提升。2023年公司归母净利率同比+1.81pct至32.69%,核心系费率下降贡献,其中销售费率同比-2.91pct,主因广宣费用同比-11.04%。
结构改善叠加费控良好,24Q1盈利增速亮眼,经营势能强化。24Q1公司中高价酒类/其他酒类营收分别同比增24.90%/9.88%至118.60/34.36亿元,中高价酒类占比提升2.31pct,预计青花系列延续增势引领增长。省内/省外营收分别同比+11.44%/+27.61%至55.97/97.00亿元,省外持续突破,占比提升3.20pct。结构亮眼驱动公司同比毛利率+1.90pct至77.46%。费用端公司管控良好,销售费用率同比-0.48pct,预计汾享礼遇数字化营销模式逐渐显效。毛销差同比+2.38pct,其他期间费用率维稳,驱动公司24Q1净利率同比+2.75pct至40.86%。24Q1经销商数量同比+71家至3718家,单商平均规模同比+16.24%至380万元。
高端化&全国化并举护航业绩确定性,营销模式变革持续深化,公司成长逻辑坚实。2024年公司力争营业收入较上年增长20%左右,对应383亿元。公司将坚持青花汾酒战略长期性不动摇,区域上优化市场布局,精耕大基地、华东、华南三大市场,同时坚持品牌建设,深化营销模式变革,通过数字化方式提升渠道效率,紧抓终端维护。我们看好后续青花系列持续全国化,带动公司产品结构稳步提升。
投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为388.15/470.10/567.55亿元,分别同比增21.6%/21.1%/20.7%;归母净利润分别为130.79/160.14/195.26亿元,分别同比增25.3%/22.4%/21.9%,当前股价对应PE分别为24/19/16倍,维持“推荐”评级。
风险提示:青花系列增长不及预期;省外扩张不及预期;食品安全风险。
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