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事件
公司公告2023年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年,公司实现总收入25.48亿元(+26.64%),归母净利3.29亿元(+17.35%),扣非归母净利3.28亿元(+21.03%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)23Q4,公司实现总收入5.29亿元(+17.35%),归母净利0.56亿元(-15.44%),扣非归母净利0.54亿元(-2.29%)。
产品结构持续优化,省内出厂均价23年同比+0.50%
1)产品结构持续优化。2023年,公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为4.01/12.88/8.16亿元,同比+37.13%/+32.28%/+14.22%,高端产品增速领先,产品结构持续优化;23Q4,公司100元以上产品持续保持较快增速,同比+34.95%,100元以下产品增速有所放缓,同比-1.92%。
2)公司全年300元以上白酒销量同比+52%。2023年,公司白酒总销量1.80万千升,同比+28.10%,其中300元以上/100-300元/100元以下产品销量分别为0.08/0.76/0.96万千升,同比+51.88%/+35.78%/+21.18%,高端白酒销量增速领先、占比持续提升;23年公司出厂均价为69.69元/500ml,其中300元以上/100-300元/100元以下产品出厂均价分别为256.86/85.06/42.40元/500ml,同比-9.71%/-2.58%/-5.74%,受高性价比消费趋势影响,出厂均价短期有所下滑。
3)省内全年出厂均价同比+0.50%。2023年,公司省内/省外收入分别为19.21/5.85亿元,同比+26.67%/+25.87%;23Q4,公司省内/省外收入分别同比+10.55%/ +54.18%。拆分量价来看,公司省内/省外销量分别为1.39/0.40万千升,同比+26.04%/+35.78%,出厂均价分别为68.94/72.27元/500ml,同比+0.50%/-7.29%。
300元以上产品毛利率稳健提升
1)300元以上产品毛利率稳健提升。2023年,公司归母净利率为12.91%,同比-1.02pct,毛利率为62.44%,同比-0.35pct,其中300元以上/100-300元/100元以下产品毛利率分别为78.14%/65.15%/51.17%,同比+2.85/-2.24/-0.85pct,高端产品毛利率稳健提升。23Q4,公司归母净利率为10.64%,同比-4.13pct,毛利率为58.42%,同比-5.06pct。
2)费用率较稳定。从费用率看,2023年,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-0.01/-0.49/-0.16pct至21.02%/10.79%/2.01%/-0.79%。
3)所得税率有所提升。2023年公司实际所得税率为15.04%,同比+7.23pct。
公司省内基本盘稳固,全国化加速
1)双轮驱动,持续提升省内市占率。公司省内实施品牌引领下的深度运营,BC联动开拓大客户资源,通过一县一策精准运营,加大成长性市场开发,促进产品结构升级,持续提升省内市场占有率。
2)全国化提速,布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场的同时,积极拓展西北市场,新开发华东市场、北方市场,并发力互联网市场。
3)费用率存优化空间,利润率有望提升。公司目前处于扩张阶段,前期费用投入较高,随着省外收入体量逐步增大,参考同行费用率情况,公司费用率存在优化空间,有望推动公司利润率上行。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元,增速22.97%/22.15%/21.44%,对应3月18日PE分别为27/22/18(市值111亿元),维持“增持”评级。
风险提示
省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。
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