国元证券-青岛啤酒-600600-2024一季报点评：成本端改善，高端化持续推进-240430

　　事件

　　公司公告2024一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1，公司实现总营收101.50亿元，同比-5.19%，归母净利15.97亿元，同比+10.06%，扣非归母净利15.13亿元，同比+12.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产品结构升级，成本端改善

　　1）总销量同比小幅下滑，中高端以上销量占比提升。24Q1，公司啤酒销量218.4万千升，同比-7.6%，其中主品牌青岛啤酒销量132.2万千升，同比-5.6%，中高端以上产品销量96万千升，同比-2.4%；中高端以上产品销量占总销量的44.0%，同比+2.3pct。

　　2）产品结构升级，出厂均价提升。24Q1，公司啤酒平均出厂单价为4,647.4元/千升，同比+2.6%。

　　3）成本端同比改善。24Q1，公司啤酒单位平均成本为2,768.0元/千升，同比-1.0%。

　　盈利能力持续提升

　　1）毛利率及净利率提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为15.99%/40.44%，同比分别+2.23/+2.12pct，公司毛利率提升主要是成本端改善和产品结构升级带动。

　　2）期间费用率优化。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比分别-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。

　　3）税金及附加、所得税费用占比小幅提升。24Q1，公司税金及附加/所得税费用占总营收比重分别为6.00%/5.26%，同比+0.14/+0.68pct。

　　高端化推进顺利，市场持续深耕

　　公司实施青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌战略，加速青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，优化产品结构，青岛经典、青岛白啤等快速增长；公司深耕一纵两横市场战略带，不断巩固基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，优化管理运营效率。

　　投资建议

　　我们预计公司24/25/26年归母净利分别为50.58/57.86/64.73亿元，增速18.51%/14.40%/11.87%，对应4月29日PE 21/19/17倍（市值1,082亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险