中信建投-科博达-603786-23年业绩增速超30%，新项目落地提档增速-240430

　　核心观点

　　2024年Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.17、2.19、2亿元，同比增长55.22%、66.24%、62.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内汽车控制器龙头，依靠领先技术完成品类扩张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着宝马、戴姆勒、福特、比亚迪、理想等客户放量，预计大众集团收入占比将持续下降，客户结构进一步优化。公司成功卡位照明控制器赛道，来自宝马、福特等客户的全球平台项目放量支撑公司灯控业务实现稳健增长，同时车身域、底盘域等产品加速向国内客户渗透，有望加速放量。预计2024-2025年归母净利润8.6、11.0亿元，对应当前市值PE分别为34、27X，维持“买入”评级。

　　事件

　　1）公司披露2024年一季报，2024年Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.17、2.19、2亿元，同比增长55.22%、66.24%、62.36%。

　　2）公司披露2023年年报，2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润46.25、6.09、5.73亿元，同比增长36.68%、35.26%、32.54%。

　　简评

　　业绩高增源于新客户、新项目落地，24年新项目落地有望提速。2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润46.25、6.09、5.73亿元，同比增长36.68%、35.26%、32.54%。分业务看，照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统分别实现收入23.66、7.94、7.63、4.31亿元，同比分别增长36.36%、27.72%、13.59%、246.85%。其中Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.31、1.54、1.41亿元，环比增长16.13%、-14.44%、-18.41%。2024年Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.17、2.19、2亿元，同比增长55.22%、66.24%、62.36%，环比分别变化-1.00%、42.47%、41.79%。23年收入增长源于新客户、新项目落地，24年新项目落地有望进一步提速。公司主要客户一汽大众、上汽大众23年合计销量约306万辆，同比略有下滑，但得益于宝马、戴姆勒、福特、理想等重点客户得新项目落地，全年营收实现高增。同时，由于Q1吉利等新项目陆续落地，理想等客户销量持续爬坡，Q1收入环比去年Q4持平。

　　23年毛利率下滑系大众QS影响，Q1已恢复正常同环比+0.65pct、+5.17pct。2023年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为29.55%、14.06%、15.91%，同比分别-3.34、-0.76、-1.64pct。全年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.69%、5.02%、9.59%、-0.40%。照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统毛利率全年分别为29.30%、27.56%、27.37%、26.49%。23年毛利率有所下滑，主要受大众QS费用、产品结构调整影响。24Q1公司毛利率、净利率、期间费用率分别为31.97%、16.29%、15.93%，环比分别+5.17、+4.73、+1.60pct。

　　努力向高价值量产品切换，国际化进程稳步推进。1）2024年进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器等高价值量产品聚焦，提高ASP500元以上产品占比，力争现有产品平均价值量同比提升20%以上。2）2024年，将继续稳定现有大众、宝马、戴姆勒、福特、理想等重点客户业务增长，争取在更多产品领域取得新项目定点。同时，重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等头部客户。3）2023年完成日本工厂投产，2024年将加快推进欧洲和北美工厂建设。

　　投资建议

　　2024年Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.17、2.19、2亿元，同比增长55.22%、66.24%、62.36%。公司是国内汽车控制器龙头，依靠先进的技术完成品类扩张。随着宝马、戴姆勒、福特、比亚迪、理想等新客户放量，预计大众集团收入占比持续下降，客户结构显著优化。公司成功卡位照明控制器赛道，来自宝马、福特等客户的全球平台项目放量支撑公司基本盘业务实现稳健增长，同时车身域、底盘域等产品加速向国内客户渗透。预计2024-2025年归母净利润8.6、11.0亿元，对应当前市值PE分别为34、27X，维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1、行业景气不及预期。2024年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动.

　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。