光大证券-钢铁行业动态点评：钢铁行业中长期投资机会已经显现-240413

　　事件：（ 1）4月初，工信部原料工业司召开钢铁生产企业稳增长增效益工作会议；（2）4月初，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家统计局会同有关方面表示将继续开展全国粗钢产量调控工作，相关部门将联合开展全国钢铁冶炼企业装备基础信息摸底工作；（3）2024年政府工作报告提出：“将扩大全国碳市场行业覆盖范围，同时完善相关法律法规，以此建设更成熟的碳市场”、“单位GDP能耗降低2.5%左右”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　需要高度重视钢铁减产政策可能带来的投资机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）4月工信部、发改委共同开会研讨产量调控、增效益，显示当前政策重视程度且更容易形成合力；（2）工信部明确提出要钢铁行业“增效益”，这对钢铁股尤其利好；（3）在供给侧改革、粗钢产量平控的大背景下，普钢板块均有实现超额收益，2017年6月26日-8月7日，普钢指数+33%（VS沪深300指数+2%），2021年2月10日-3月15日，普钢指数+35%（VS沪深300指数-13%），2021年6月22日-9月9日，普钢指数+64%（VS沪深300指数-3%）。

　　此轮减产预期的背景和2017、2021年的异同。（1）会议层级：2017年对应的是国务院国常会出台相关意见，2021年对应的是工信部部长表态，而2024年对应的是工信部、发改委召开相关会议；（2）减产幅度：2017年依法取缔700多家“地条钢”企业，产能1.4亿吨（全年粗钢产量为8.32亿吨），而2021年5-12月粗钢产量同比-12%。

　　但我们预估目前减产政策预计还处于研究阶段。发改委会议表示：“相关部门将联合开展全国钢铁冶炼企业装备基础信息摸底工作”，而工信部原料司会议则表示“以便于后续制定相关政策”，两部委会议均表示目前处于研究摸底期。

　　能耗、碳排放也将从中长期抑制钢铁产量。2021年钢铁行业碳排量（18.51亿吨）仅次于电力行业（52.53亿吨），2023年，钢铁行业能耗消费量占全国比例为13%，政府工作报告再提“碳市场扩容”、“单位GDP能耗降低”，有助于从中长期抑制钢铁产量。

　　减产可有效控制铁矿石价格大幅上涨。全国铁矿石2023年进口额达到1340亿美元，从铁矿石用量来看，进口依赖度高达70%，进口铁矿中62.51%来自澳大利亚、21.08%来自巴西。截至2024年4月9日普氏指数为108美元/吨，产量压降有助于控制铁矿石价格大幅上涨。

　　目前钢铁板块的盈利和PB估值均处于历史底部。（1）1-2月全国黑色金属冶炼压延加工业利润总额为-146.1亿元，创历史同期最低水平。（2）截至4月11日，普钢板块PB为0.75，处于2013年以来的5.41%的分位水平；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.51，处于2013年以来的34.30%的分位水平。当前估值向下空间有限，未来随着减产预期进一步升温，板块PB有望提升。

　　投资建议：近期工信部、发改委相继召开相关会议表示“开展全国钢铁冶炼企业装备基础信息摸底工作”、“以便于后续制定相关政策”，且年初政府工作报告提出“碳市场扩容”、“降低单位GDP能耗”，显示普钢行业中长期投资机会已显现，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、马钢股份、马鞍山钢铁股份、柳钢股份，建议关注南钢股份。

　　风险分析：钢铁行业供给端减产政策不及预期；原料价格大幅上涨；下游需求超预期回落。