天风证券-九阳股份-002242-西式品类表现较好，外销贡献收入增速-240329

　　事件：公司2023年实现营业收入96.13亿元，同比-5.54%，归母净利润3.89亿元，同比-26.58%；其中2023Q4实现营业收入28.32亿元，同比-12.92%，归母净利润0.26亿元，同比+2.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每10股派发现金红利1.50元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分产品看，23年收入占比较大的食品加工机/营养煲/西式电器系列收入同比为-10.18%/-0.24%/+2.6%，其中23H2收入同比分别为-4%/-6%/+23%，西式电器表现较好。分内外销看，23年国内/外收入同比-16.7%/+68.8%，其中23H2收入同比-16%/+86%。外销显著贡献收入增长。分销售模式看，23年线上/线下收入同比-15.4%/+9.5%，线下增速快于线上。

　　2023年公司毛利率为25.86%，同比-3.22pct，净利率为4.06%，同比-1.07pct；其中2023Q4毛利率为27%，同比-2.84pct，净利率为0.91%，同比+0.16pct。分品类看，23年食品加工机/营养煲/西式电器系列毛利率同比分别为-2.8/-0.02/-8.25pct，西式品类毛利率下滑较多。分地区看，23年国内/外毛利率同比-0.95/-0.73pct，内销毛利率下滑略高于外销。分销售模式看，23年线上/线下毛利率同比-1.13/-5.36pct。

　　公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.84%、3.96%、4.05%、-0.65%，同比-0.81、+0.27、+0.21、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.84%、4.75%、4.79%、-0.32%，同比+1.22、+0.61、+0.3、-0.17pct。23年销售费用率有所下降，主要由于其中占比较大的渠道、售后及广告费同比-11%所致。

　　投资建议：公司外销实现高增，内销略有承压，品类中西式电器23年下半年表现较好。随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的年报，我们适当下调了公司的收入增速，预计24-26年公司归母净利润为5.2/6.0/7.2亿元（前值24-25年6.5/8亿元），对应动态PE为16.3x/14.0x/11.7x，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。