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事件:公司发布2023年报,2023年实现营收70.8亿元,同比+16.9%,实现归母净利润17.7亿元,同比+5.1%;2023Q4实现营收18.4亿元,同比+27.6%,实现归母净利润4.8亿元,同比-1.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
大众价格带补齐增长,省外拓展有序推进。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入端,2023年酒类收入65.6亿元,同比增长16%,其中Q4同增28%,单季差异较大主因:23Q4品味提价预期下回款加速,22Q4回款滞后低基数。1)分产品看,中高档酒收入同比+16%,Q4单季增速有所补齐(+33.8%),销量同比+27.9%,全年吨价同比-9.3%,判断量增价减主要源于:舍之道受益宴席回补增长较快占比提升,次高端核心单品品味增势平稳,高端产品有所承压。普通酒收入同比+16.1%,沱牌系列伴随招商增长势头较强,T68表现较好。2)分区域看,四川省内/省外同比增长16.8%/15.6%,省内外增速均衡。省外重点城市会战持续发力,Q4省外增速较高(+36.8%)。3)渠道端,2023年末共经销商2655家,退出400家,净增497家,增幅高于2022年,主要源于公司加大渠道调整力度,持续开展沱牌及省外招商,渠道不断提质,单商销售体量同比提升6.7%。
净利率同比下滑,毛利与费用均有拖累。2023年实现归母净利率25%,同比-2.8pct,主要受毛利率下滑(同比-3.2pct)与销售费用率提升(+1.4pct)拖累,23Q4单季则更为明显:1)毛利率方面,大众价格带产品增量导致产品结构下移,毛利率有所摊薄,夜郎古并表亦有影响;2)销售费用方面,公司发力省外重点城市会战,同时加大消费者端营销,销售费率提升。2024年公司费用规划谨慎,注重费效,严控B端,聚焦C端,预计全年费率保持平稳。
库存去化边际向好,静待业绩稳健兑现。进入24Q1公司坚持“稳价格、控库存、强动销”,回款发货节奏平稳谨慎,进展较为顺利。从渠道方面看,春节动销回暖带动库存消化,批价维持稳定,基本面逐步向好。年初品味宣布提价,公司践行长期主义,旨在理顺渠道价格,伴随库存去化将对批价形成支撑。全年业绩在量价理顺基础上有望兑现稳健增长。
投资建议:中长期来看,公司品牌端聚焦文化营销,产品端坚定推动舍得(品味、藏品)、沱牌(高线光瓶)双线驱动大单品战略,渠道端加强BC联动与消费者触达,区域端推进首府攻坚与全国化拓展,良性增长下的业绩弹性释放仍可期待。预计2024~2026年实现归母净利20.7/24.2/29.2亿元,对应PE为13.3/11.4/9.4倍。维持“增持”评级。
风险提示:经济向好节奏不确定性;主力价位竞争加剧;食品安全风险。
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