东兴证券-轻工制造行业：文化纸涨价落地，关注纸企旺季盈利表现-240301

　　文化纸涨价落地，旺季期待盈利向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年年初，文化纸纸价受淡季影响有所回落，随着3月至5月的传统旺季临近，纸价迎来提涨机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1月下旬主要文化纸企宣布2月、3月分别上调纸价100、200元/吨，2月底来看提价得以落地，需求端旺季效应初步显现。供给端尽管年初玖龙纸业、华泰股份各有55万、52万吨/年产能投产，但考虑到双胶纸行业集中度相对较低、落后产能或仍有出清，预计对旺季纸价影响有限。另外从成本端来看，短期外盘阔叶浆报价有所提振，国内现货浆价回升，亦有助于支撑旺季纸价。头部纸企凭借浆纸一体化优势，盈利预计受益旺季纸价表现。

　　白卡纸方面，供给端仍对纸价形成一定压制。尽管主要纸企1月以来发布涨价函，但目前白卡纸纸价尚无明显提振。行业2023年产能释放超过200万吨/年，2024年预计仍将有240-320万吨/年产能投产。而需求端景气度受到宏观经济影响，复苏力度仍有待观察。

　　外盘浆价短期平稳，下半年或有所回落。2023下半年木浆外盘报价回暖明显，Arauco阔叶浆/针叶浆吨价在Q3、Q4分别上涨45/50美元、70/50美元，24Q1主要纸企用浆成本（受运输及库存因素影响，滞后于浆价变化）或仍有小幅上升。2024年初以来外盘浆价相对平稳，针叶浆1月价格小幅回落约35美元/吨，阔叶浆方面2月底Suzano上调阔叶浆价30美元/吨。短期来看浆价或维持震荡走势，下半年随着Suzano年产255万吨阔叶浆产能投产，预计浆价（尤其是阔叶浆价）或将走弱。预计纸企后续成本压力有限，但需关注浆价是否会对纸价形成拖累。

　　箱瓦纸企23年盈利逐步改善，24年关注旺季表现。2023年箱板瓦楞纸企盈利自低位改善，从已发布业绩预告的纸企来看，山鹰国际前三季度归母净利润分别为-3.41、0.70、1.55亿元，Q4预计为2.11-2.59亿元；玖龙纸业23H1、H2归母净利润分别为-9.95亿、2.92亿元。2023年部分纸种进口关税降至零，箱板瓦楞纸进口增加冲击国内纸企市场份额、压制纸价；纸企通过压低国废采购价格、优化库存、精益管理，在淡季维持竞争力、稳定盈利，在旺季需求释放、纸价提振助力下改善盈利。2024年相关关税政策不变，下游需求复苏力度仍待观察，纸企经营策略或将延续。进口纸影响趋于稳定情况下，预计纸企盈利整体好于去年，旺季盈利表现更优。

　　投资建议：预计文化纸旺季提价落地，盈利维持坚挺；箱板瓦楞纸盈利或整体好于去年，旺季表现值得关注。推荐关注林浆纸一体化布局、文化纸龙头和箱板纸头部企业太阳纸业。

　　风险提示：经济复苏不及预期，浆价波动超预期，行业竞争加剧。